Vstup CSG na dvě burzy naráz dává smysl. Cenovka ale může být nadsazená

Zbrojařská skupina Czechoslovak Group (CSG) miliardáře Michala Strnada zvažuje podle zdrojů agentury Bloomberg vstup na burzu v Amsterodamu už v lednu příštího roku. V takovém případě by mohlo jít o první velkou evropskou primární emisi akcií (IPO) v příštím roce. Nové akcie by CSG mohla zároveň upsat i na pražské burze.

Ze zprávy Bloombergu vyplývá, že by CSG na burzu uvedla 10 procent svých akcií. Podle analytika společnosti Cyrrus Tomáše Pfeilera je to taktika, která může posílit cenu nabídnutých akcií.

„Firma nabídne na burze jen malou část svých akcií. Výsledkem je, že o omezené množství akcií soupeří velké množství investorů, a jejich cena pak rychle roste. Je to v podstatě způsob, jak uměle podpořit hodnotu akcií. Podobně postupovala například vietnamská automobilka, která na burzu uvedla jen asi jedno procento svých akcií – a jejich cena pak prudce vystřelila vzhůru,“ říká Pfeiler.

Na druhou stranu ale podle analytika Cyrrusu hrozí, že si investoři uvědomí, že cena takových akcií nereflektuje skutečnou hodnotu firmy, ale pouze dočasný převis nabídky nad poptávkou. „Cena akcií v těchto případech pak má tendenci korigovat, tedy klesat,“ upozorňuje Pfeiler.

Jeden z největších primárních úpisů v Evropě proběhl minulý týden ve Švédsku, kde výrobce zabezpečovací techniky, společnost Verisure emitovala akcie o celkové hodnotě 3,2 miliardy eur.

„Představovalo to zhruba 23% podíl a ocenilo firmu na necelých 14 miliard eur. Domníváme se, že obdobně jako v tomto případě chce CSG vstoupit na trh pouze s menší částí akcií vzhledem k velkému ocenění celé skupiny,“ míní akciový analytik Patria Finance Jindřich Litner.

„Částka kolem 3 miliard eur se ukazuje jako trhem dobře absorbovatelná a zároveň poskytne dostatek rozvojového kapitálu bez nadměrného zatížení poptávky po novém titulu,“ dodává.

Podle Bloombergu by chtěla CSG prvotním úpisem akcií v Amsterodamu a v Praze získat přes tři miliardy eur, což by celou skupinu ocenilo na více než 30 miliard eur, v přepočtu kolem 730 miliard korun.

V loňském žebříčku nejhodnotnějších českých firem Česká elita, který sestavuje SZ Byznys, se Strnadova skupina umístila na páté příčce s hodnotou 100 miliard korun. Její hodnota by se tak za dva roky zvýšila víc než sedminásobně.

Plán CSG je ale možná příliš ambiciózní. Cenu firmy lze mimo jiné odhadnout pomocí jejího hrubého provozního zisku (EBITDA), který se vynásobí takzvaným oborovým násobkem. Ten reflektuje reálnou hodnoty firmy, takzvanou tržní kapitalizaci.

Pokud by CSG uvedla na burzu 10 svých akcií za tři miliardy eur, tento oborový násobek by dosáhl hodnoty 27. To je podstatně méně než u největší evropské zbrojovky, německé společnosti Rheinmetall, u níž má hodnotu 47.

Velmi vysoká evaluace Rheinmetallu souvisí zejména s velikostí společnosti, její dominantní pozicí na evropském trhu a s širokým produktovým portfoliem sahajícím od munice přes střelné zbraně až po tanky.

Naopak u obranných firem, které jsou velikostí blíže k CSG, se tento násobek pohybuje výrazně níže. Například u britské firmy BAE System, stále výrazně větší než CSG, je to 17, u italské společnosti Leonardo násobek dosahuje hodnoty 14,7.

Pokud bychom vzali za základ hrubý provozní zisk CSG za loňský rok ve výši 1,1 miliardy eur a použili podobný multiplikátor jako u italského Leonarda, hodnota CSG by se pohybovala kolem 400 miliard korun. To je sice čtyřikrát více než za rok 2023, ale výrazně méně, než v kolik CSG podle Bloombergu doufá.

Mluvčí CSG Andrej Čírtek odmítl možný vstup společnosti na burzu komentovat.

Vstup na jednu z velkých západoevropských burz dává v případě CSG smysl, míní analytik J&T Bank Pavel Ryska. „Právě v západní Evropě dochází k největší renesanci výdajů na obranu a také k přehodnocení zbrojařiny z pohledu investorů a fondů,“ domnívá se.

Volba konkrétní burzy podle Rysky závisí například na požadavcích na kotované společnosti nebo na tom, zda jsou na daném trhu už jiné zbrojní firmy. Také souběžný duální listing v Praze je logický.

„CSG a její dceřiné firmy jako Tatra jsou u nás dobře známé, česká investorská veřejnost má vůči zbrojařům relativně příznivý vztah a v neposlední řadě je mezi investory nadále hlad po akciových příležitostech na domácí burze,“ doplňuje analytik J&T Bank. „Jsem proto názoru, že při vhodné valuaci firmy by mezi českými investory byl o akcie CSG výrazný zájem,“ dodává Ryska.

CSG je na českém kapitálovém trhu dlouhodobě aktivní. Letos umístila dluhopisy v objemu přes 10 miliard korun. „Udržení přítomnosti i na pražské burze tak posiluje vztah s domácí investorskou základnou, především s fondy a retailovými investory, kteří CSG již znají z dluhopisového trhu,“ domnívá se Jindřich Litner z Patria Finance.

„Zároveň krok pomáhá upevnit reputaci skupiny jako významného českého emitenta a může přispět k zařazení akcií do indexu PX, čímž se zvýší jejich likvidita i viditelnost. CSG by také nabídla české investorské komunitě další alternativu k akciím Colt CZ Group,“ doplňuje.

Generální ředitel Burzy cenných papírů Praha Petr Koblic by uvítal příchod jakékoliv nové firmy, která rozšíří nabídku pražského parketu pro investory. „Ať již jde o samotnou primární veřejnou nabídku akcií, nebo o duální listing. Čeští investoři disponují velkým kapitálem a chutí tento kapitál na domácím trhu investovat,“ dodal Koblic.

Text jsme doplnili o vyjádření analytika společnosti Patria Finance.