Článek
Index S&P 500 se drží poblíž historických maxim, přestože nálada mezi americkými spotřebiteli i individuálními investory zůstává hodně opatrná. K tomu se v posledních týdnech přidávají i vysoké výnosy vládních dluhopisů, které jsou pro akciový trh obecně problematické, protože lákají kapitál a navíc skrze vyšší cenu peněz vstupují nepříznivě i do modelů ocenění akcií.
Stěna obav
Důvodů k opatrnosti je celá řada. Vedle pokračující geopolitické nejistoty a vysokých cen ropy je to hlavně obava, že masivní investice do umělé inteligence nebudou tak efektivní, aby v nejbližších čtvrtletích podporovaly dosavadní prudký růst zisků firem. Ten je přitom v současnosti hlavním argumentem tržních optimistů, navzdory odvážným odhadům některých analytiků ale bude jeho dynamika pravděpodobně slábnout.
Samotné ceny akcií zatím zmíněné obavy příliš neodrážejí. A zkušení obchodníci upozorňují na to, že ačkoli je trh blízko rekordu, nálada mezi investory není nijak euforická. Právě naopak.
Američtí individuální investoři jsou už pět týdnů spíše pesimističtí.
„Už pět týdnů po sobě převažují v průzkumu Americké asociace individuálních investorů (AAII) akcioví pesimisté. Ti čekají index S&P 500 v půlročním výhledu níže než v současnosti,“ přibližuje předmět každotýdenního průzkumu J. C. Parets ze společnosti TrendLabs s tím, že spotřebitelská nálada se dál drží poblíž historicky vůbec nejnižších hodnot.
Průzkumy a peníze
Jednou věcí jsou průzkumy, druhou reálné investice. Peníze do amerických akcií dál proudí a trh pokračuje v růstu. „Na indikátory nálady a takzvané kontrariánské signály až tak nedám,“ pokračuje Parets. „Sledovaný Bull & Bear Indicator z dílny Bank of America se nedávno vyhoupl na 9,7 z 10 bodů, tedy na extrémně optimistickou úroveň, kterou sama banka označuje za znamení, že už růst cen akcií brzy skončí. Ale to nejsou data, to nejsou reálné peníze.“
Parets dále upozorňuje, že indikátor lze vykládat více způsoby. „Bull & Bear Indicator neměří pouze náladu investorů, ale především jejich skutečné chování. Zahrnuje například pozice hedgeových fondů a dlouhodobých investorů, toky peněz do akcií a dluhopisů, stav úvěrových trhů a to, jak velké množství jednotlivých akcií se podílí na vzestupu celého indexu. Vysoká hodnota proto může zkrátka znamenat, že investoři nakupují akcie, úvěrové trhy fungují a na růstu se podílí větší počet titulů. A to jsou pozitivní zprávy,“ říká.
Drobní investoři a spotřebitelé jsou skeptičtí, celková nálada na trhu v USA ale během srpna dosáhla vysokých úrovní.
Investoři jsou podle něj často poměrně pesimističtí v tom, jak uvažují, ale v práci s reálnými penězi se chovají jinak. Typické podle Paretse je, že si lidé uvědomují rizika, ale i to, že například nemají pro své peníze lepší alternativu než akciový trh. „A tak mají dál zainvestováno. Což se ostatně dlouhodobě doporučuje téměř bez ohledu na krátkodobé výkyvy na burze,“ připomíná zakladatel TrendLabs jednu ze základních pouček. Když trh roste, nakupujte a vezte se na trendu. Když trh klesá a váš investiční horizont je dostatečně dlouhý, radujte se a nakupujte také, protože právě dostáváte slevu.
Stratégové z Wall Street se přitom veskrze shodují, že růst cen akcií může pokračovat. Zisky firem jsou mimořádně silné a mají dál růst. Ti opatrnější, jako je například Michael Hartnett z Bank of America, ale radí citlivě vnímat nejen zisky samotné, ale hlavně cenu, jakou jsou za ně investoři ochotni platit. A v komentáři k vysoké hodnotě indikátoru Bull & Bear konkrétně jmenuje vysoké výnosy dluhopisů a jejich dopad na ocenění akcií, dále rostoucí zadlužení vlády i velkých technologických korporací nebo koncentraci kapitálu na téma umělé inteligence.
„Analytici očekávají další výrazný růst zisků, který bude stát na rekordně vysokých ziskových maržích. Akcie v USA tak mohou do konce roku dál sílit, dlouhodobější výhled je ale o poznání opatrnější,“ upozorňuje také Peter Berezin, hlavní ekonom BCA Research, s odkazem na nejasnosti ohledně efektivity masivních investic do AI.
Co znamená málo hotovosti v portfoliích
Samotná historická data nicméně podle Paretse příliš nepodporují představu, že „extrémně optimistická“ hodnota ukazatele Bull & Bear automaticky předznamenává pokles akciového trhu. Při předchozích sedmi tak vysokých hodnotách indikátoru byl index S&P 500 za šest měsíců v průměru o 4,8 procenta výše. Za 12 měsíců dosáhl růst v průměru 12,5 procenta a index byl výše ve všech případech. Po 18 měsících byl průměrný růst 13,5 procenta a po dvou letech 16,1 procenta, přičemž trh také rostl bez výjimky.
Podobně Parets varuje před přeceňováním dalšího indikátoru, na který investorská veřejnost hodně slyší. Jde o podíl hotovosti v portfoliích velkých podílových fondů, které se každý měsíc účastní průzkumu Bank of America. V srpnu podíl klesl na 3,5 procenta, což byla šestá nejnižší hodnota od roku 1998. A převažující výklad je takový, že když jsou profesionální správci portfolií tak „neopatrní“, že si nenechávají dostatek hotovosti, je to znamení přehnaného optimismu, silného zainvestování a tedy i menšího potenciálu dalších nákupů.
Nízký podíl hotovosti v portfoliích fondů ukazuje na velkou důvěru v investice v čele s akciemi.
„Úbytek cashe především znamená, že fondy peníze použily k nákupu aktiv, tedy mimo jiné akcií,“ nesouhlasí s převažujícím výkladem J. C. Parets. „Nízký podíl hotovosti se v minulosti objevoval před růsty i poklesy trhu, a sám o sobě tak určitě spolehlivě nepředznamenával další vývoj na trzích. Mnohem spolehlivější je v tomto směru naopak vysoké množství hotovosti v portfoliích. To například v letech 2003, 2008, 2020 nebo 2022 celkem hezky signalizovalo, že je čas začít nakupovat akcie ve velkém.“
Růst bez korekcí
Vytrvalost současného růstu na americkém trhu lze ilustrovat tím, že už 344 obchodních dnů je index S&P 500 bez korekce, tedy poklesu z maxima minimálně o deset procent. Jde přibližně o 16 měsíců. Během této doby nastávaly různé vlny výprodejů, rostla volatilita i geopolitické napětí, nic ale nepřerostlo v plnohodnotnou korekci.
Samotná výrazná délka tohoto období přitom neznamená, že se k podobně hlubokému propadu musí schylovat. „Trh nezačne slábnout jen proto, že už je dlouho silný. Důležitější je, zda začne klesat podíl rostoucích titulů, které sektory budou v čele růstu a tak dále. Raději si počkám, až mi trh korekci opravdu ukáže, než abych předpokládal, že už je nevyhnutelná,“ říká technický analytik Grant Hawkridge ze společnosti All Star Charts.
Americký akciový index S&P 500 dlouho roste bez výraznějšího poklesu.
Faktorem, který současnou odolnost akciového trhu může opravdu otestovat, je už zmíněný růst výnosů dluhopisů. Phillip Colmar, partner společnosti MRB Partners, upozorňuje, že pokud výnos desetiletých amerických bondů vzroste k pěti procentům, může se situace na akciovém trhu rychle zhoršit.
„Pokud sazby dál porostou, investoři mohou začít omezovat riziko v portfoliích dříve, než bude případných pěti procent vůbec dosaženo,“ varuje Colmar. V pesimistickém scénáři by pak podle něj index S&P 500 mohl klesnout o 15 až 20 procent.
Analytici ze Citigroup pak připouštějí, že hlubší korekci na Wall Street může spustit i nervozita před blížícími se volbami do Kongresu. „Vzhledem k silným firemním fundamentům bychom ale takový pokles považovali spíše za vhodnou příležitost k výhodnějším nákupům akcií než za začátek vážnějších problémů,“ napsali koncem minulého týdne v poznámce pro klienty.
V současnosti tak na Wall Street sledujeme trochu neobvyklou kombinaci. Ceny akcií jsou prakticky na rekordech a profesionální investoři mají výrazně zainvestováno, zatímco individuální investoři a spotřebitelé vykazují značnou míru skepse. Varování je celá řada, ale to na obrat trendu zatím nestačí. Trh pokračuje v růstu i v prostředí, které mu „hází klacky pod nohy“. Rozhodující však není a nebude počet varování, ale až moment, kdy se začnou promítat do chování investorů.
