Očima byznysu: Vedle Google a Meta roste utajený reklamní gigant

Vedle Google a Meta vyrůstá nový reklamní gigant. AppLovin přitom většina lidí nezná. Ve světě digitální reklamy už roky platí jednoduché pravidlo: chcete-li být vidět a prodávat, své rozpočty pošlete Google nebo Meta. Právě na této pozici oba giganti vybudovali byznysy generující stovky miliard dolarů při mimořádně vysokých maržích. V jejich stínu však vyrostl AppLovin. Firma bez vlastního vyhledávače, sociální sítě nebo značného publika ukázala, že k mimořádně výkonné reklamě nepotřebuje vlastní mediální platformu. Stačí jí technologie, která dokáže lépe určit, komu reklamu zobrazit a kolik se za něj vyplatí zaplatit.

AppLovin díky tomu rychle ukrajuje podíl konkurenci a pokouší se stát třetím velkým hráčem výkonnostní reklamy. Jak tedy firma bez vlastní sociální sítě dokáže generovat výsledky? AppLovin je pro běžného uživatele prakticky neviditelný, protože funguje v pozadí mobilních her a aplikací. Na jedné straně pomáhá jejich vývojářům skrze platformu MAX prodat reklamní prostor za co nejvyšší cenu.

Na druhé straně pomáhá inzerentům přes platformu AXON najít uživatele, u kterých je nejvyšší pravděpodobnost instalace nebo nákupu. Ještě donedávna přitom obě strany tvořily především vývojáři mobilních her. Zjednodušeně řečeno tak jedna hra prostřednictvím AppLovinu získávala nové hráče uvnitř jiné hry. Už z tohoto původně úzkého trhu, který se velikostně odhaduje pro rok 2026 kolem 150-200 mld. USD, však AppLovin vybudoval mimořádně ziskový byznys.

Za posledních dvanáct měsíců vytvořily tržby přibližně 6,8 miliardy dolarů při meziročním růstu o 61 procent. EBITDA marže dosáhla 79 procent a marže volného cash flow 66 procent. Při tržní kapitalizaci přesahující 100 miliard dolarů tak AppLovin stále roste tempem, který bývá obvykle spojován s násobně menšími technologickými firmami.

To samo o sobě ještě neznamená, že je akcie levná. Ukazuje to však, proč AppLovin přitahuje pozornost investorů: kombinuje růst mladé technologické společnosti se ziskovostí zavedeného reklamního giganta.

Za mimořádnou efektivitou AppLovinu stojí spoluzakladatel a CEO Adam Foroughi. Místo budování stále větší korporace ovšem sází na úzký tým schopných lidí, vysokou odpovědnost a minimum řídicích vrstev. Na konci roku 2025 měl AppLovin pouze 898 zaměstnanců. V přepočtu na posledních dvanáct měsíců tak na jednoho zaměstnance připadá přibližně 7,6 milionu dolarů tržeb a pět milionů volného cash flow.

Právě další vize firmy však může tuto jednoduchost narušit. AppLovin už nechce dominovat pouze reklamě v mobilních hrách. Dlouhodobě chce soupeřit s Meta a Google o podstatně větší reklamní rozpočty, což vyžaduje rozšíření trhu i přístup k novému publiku. Jak velké jsou Foroughiho ambice, ukázal návrh na spojení s TikTokem mimo Čínu, která se ovšem nezdařila. AppLovin chtěl propojit více než miliardu uživatelů TikToku s technologií AXON a výrazně zlepšit monetizaci celé platformy. Nešlo tedy pouze o další akvizici, ale o možný přerod AppLovinu z reklamní infrastruktury ve vlastní globální mediální platformu.

Tou bude e-commerce a CTV. Spojení s TikTokem se sice neuskutečnilo, AppLovin ale nemusí čekat na vlastní sociální síť, aby ukázal, zda je AXON využitelný i mimo segment her. První skutečnou zkouškou se stávají e-commerce a reklama v připojených televizích. Logika expanze do internetových obchodů je poměrně jednoduchá. Z pohledu algoritmu totiž nemusí být mezi hledáním hráče, který si stáhne novou hru, a zákazníka, který si koupí produkt, tak zásadní rozdíl. V obou případech AXON vyhodnocuje pravděpodobnost konverze a hledá uživatele v mobilních hrách, za kterého se inzerentovi vyplatí zaplatit. Ve prospěch této sázky hraje také skladba publika.

Podle studie, kterou pro AppLovin zpracovala agentura Kantar, netvoří hráče her pouze mladí lidé. Významná část se nachází v produktivním věku, má kupní sílu a je zvyklá nakupovat online. AppLovin tak nemusí nové zákazníky hledat na úplně jiném internetu. Potřebuje je pouze lépe rozpoznat mezi uživateli, ke kterým už dnes dokáže přistupovat. První výsledky e-commerce podle managementu ukazují, že větší klienti dokážou při zachování požadované návratnosti postupně navyšovat reklamní rozpočty. Stále však jde o ranou fázi. E-commerce proto představuje slibný začátek, do celkových tržeb firmy se ale prozatím výrazně nepropisuje. CTV je odlišnou sázkou.

AppLovin se na tomto trhu pohybuje prostřednictvím platformy Wurl, hlavní překážkou však zůstává měření výsledků. U mobilní reklamy lze poměrně přesně sledovat, zda uživatel na reklamu klikl, stáhl si aplikaci nebo provedl nákup. U televize může divák nakoupit později a na jiném zařízení, takže je výrazně složitější určit, zda ke konverzi skutečně přispěla právě zobrazená reklama. Právě e-commerce a CTV proto rozhodnou, jak mají investoři na AXON dlouhodobě nahlížet. Pokud AppLovin dokáže svou technologii přenést mimo mobilní hry a současně zlepšit měření výsledků, otevře si podstatně větší reklamní trh. Pokud se to nepodaří, zůstane mimořádně ziskovou platformou pro gaming, její další růst však bude záviset hlavně na získávání podílu v již zavedeném segmentu.

Kolik z něj už je ale v ceně? Současné výsledky AppLovinu jsou mimořádné, ocenění akcie však závisí především na jejich udržitelnosti. Konkurence přitom nemusí vyvinout lepší algoritmus než AXON. Stačí, aby se jeho technologickému náskoku přiblížila a začala nabízet více za nejhodnotnější reklamní prostor. AppLovin by pak musel zvýšit platby vydavatelům, což by vytvořilo tlak na take rate, růst tržeb i marže. Opačný scénář nabízí expanze do e-commerce a CTV. Pokud AXON prokáže, že dokáže efektivně získávat zákazníky také mimo mobilní hry, AppLovin si otevře podstatně větší reklamní trh a nový prostor pro dlouhodobý růst.

Ve srovnání s Metou, Alphabetem a Redditem, které s AppLovinem soupeří především o reklamní rozpočty, a s Unity jako jeho nejbližším technologickým konkurentem, patří AppLovin podle P/S mezi dražší společnosti. Díky mimořádným maržím však jeho ocenění podle EV/EBITDA působí výrazně střízlivěji. Akcie proto není levná, trh ale zároveň nepočítá s dlouhodobým pokračováním současného 61% růstu.

Pro vlastní ocenění vycházím z výsledků roku 2025 a pomocí exit P/S, exit EV/EBITDA a DCF modeluji tři možné podoby AppLovinu v roce 2028. Všechny metody stavím na stejných scénářích, aby pracovaly s totožným vývojem tržeb, marží i konkurenční pozice:

1. Negativní scénář: E-commerce ani CTV se výrazněji neprosadí, konkurence zatlačí na take rate a marže začnou klesat.

2. Základní scénář: AXON si udrží technologický náskok, gaming bude dál růst a e-commerce začne vytvářet viditelné tržby.

3. Pozitivní scénář: E-commerce se stane druhým významným pilířem a AXON prokáže, že dokáže úspěšně fungovat také mimo mobilní hry.

Rozdíl mezi scénáři tak nestojí pouze na tempu růstu, ale především na tom, zda AppLovin zůstane dominantní herní reklamní platformou, nebo se dokáže proměnit v širší technologii pro výkonnostní marketing.

Při ceně kolem 313 dolarů tak základní scénář nabízí zajímavý potenciál, aniž by vyžadoval další růst valuačních násobků. Negativní varianta však stále předpokládá 25% růst tržeb, a nelze ji proto považovat za krizový scénář. Pokud by AppLovin ztratil technologický náskok rychleji, mohl by být výsledný pokles podstatně hlubší. Současná cena proto může představovat zajímavou úroveň pro postupné budování pozice, pokud investor věří v dlouhodobou výhodu AXONu a schopnost managementu zopakovat dosavadní exekuci.

Právě udržení této výhody rozhodne, zda se z AppLovinu stane další globální reklamní platforma, nebo zůstane mimořádně ziskovým, ale převážně herním byznysem. Děkuji, že jste se mnou nahlédli pod pokličku společnosti AppLovin a dočetli analýzu až do konce. Pokud máte jakékoliv otázky nebo se chcete podělit o vlastní pohled na firmu, neváhejte mi napsat do komentářů pod článkem.