Článek
Společnost Allwyn vstoupila po spojení s řeckým OPAP do nové etapy. Skupina spojená s loterijním byznysem kolem Karla Komárka se po dokončení transakce koncem března obchoduje na burze v Athénách a pro investory představuje zajímavý, ale zároveň ne zcela jednoduchý příběh.
Tržní kapitalizace firmy se nyní pohybuje zhruba kolem 11 miliard eur, takže jde o jednu z větších veřejně obchodovaných společností v evropském herním a loterijním sektoru.
Na jedné straně stojí stabilní loterijní byznys, který tradičně generuje silné cash flow a může nabídnout atraktivní dividendu. Na straně druhé tu jsou ale otázky kolem zadlužení, integrace nově poskládané skupiny i regulatorních rizik, která jsou s hazardním a loterijním odvětvím neoddělitelně spjata.
Pro akcionáře původního OPAP se touto transakcí otevřel posun od relativně přehledného, převážně řeckého dividendového příběhu k podstatně širší mezinárodní skupině.
Zatímco původní OPAP byl dlouhodobě vnímán jako silný dividendový titul navázaný především na řecký trh, Allwyn je dnes mnohem rozsáhlejší strukturou s větším geografickým záběrem, vyššími růstovými ambicemi i vyšší složitostí. Po spojení s OPAP už nejde jen o tradiční loterijní firmu, ale o širší mezinárodní skupinu působící vedle loterií i v dalších částech herního a online sázkového trhu.
Dividenda láká, trh sleduje i dluh
Jedním z hlavních taháků Allwynu zůstává dividenda. Management po spojení slíbil vyplatit dividendu ve výši alespoň jednoho eura na akcii, což při její současné ceně kolem 14 eur představuje hrubý dividendový výnos přibližně sedm procent. Vedle toho firma po dokončení transakce oznámila i mimořádnou dividendu 0,80 eura na akcii.
Analytik J&T Banky Milan Lávička připomíná, že dividenda byla už u OPAP jedním z hlavních důvodů, proč investoři akcie drželi.
„U akcií OPAP byl významnou motivací pro akcionáře vysoký dividendový výnos. Ten je pro investory, zvláště u eurového aktiva, stále poměrně atraktivní. Protože firma dál počítá s růstem prostřednictvím akvizic, budou investoři pečlivě sledovat především schopnost generovat dostatečné cash flow, vývoj zadlužení a kapacitu pro výplatu dividend,“ vysvětluje pro Seznam Zprávy Byznys.
Právě zadlužení přitom patří k bodům, které bude trh bedlivě sledovat. Ke konci loňského roku vykázal Allwyn čistý dluh 4,18 miliardy eur, respektive 4,33 miliardy eur včetně leasingů. V poměru k provoznímu zisku EBITDA tak zadlužení vzrostlo na 2,7násobek z 2,2násobku o rok dříve.
Současné ocenění akcie podle portfolio manažera Fio banky Davida Brzka nepůsobí přemrštěně. „Ocenění Allwynu aktuálně vnímám jako spíše mírně podhodnocené. Akcie se obchodují na násobcích kolem 8,5× EV/EBITDA pro rok 2026, což je pod historickými i sektorovými úrovněmi,“ říká Brzek.
Jde o ukazatel, který srovnává hodnotu firmy s jejím provozním ziskem, a analytici ho vedle jiných nástrojů používají k posouzení, zda je akcie z hlediska ocenění vůči srovnatelným společnostem spíše levná, nebo drahá.
Růstová sázka i nejistota po akvizicích
Z pohledu Brzka budou investoři v příštích měsících sledovat hlavně to, jak bude holding fungovat po plném sloučení s OPAP a po převzetí americké firmy PrizePicks. Právě online sázení a expanze na americkém trhu by podle něj mohly být jedním z hlavních motorů dalšího růstu.
Americký trh a digitální herní segment investoři sledují zvlášť pozorně právě proto, že mohou být jedním z hlavních zdrojů budoucího růstu celé skupiny.
Burzovní vývoj ale zatím zůstává rozpačitý. Od začátku roku jsou akcie Allwynu přibližně o čtvrtinu níže. Takový vývoj podle odborníků nemusí nutně znamenat, že se zhoršila ekonomická kondice firmy. Může jít i o důsledek toho, že si trh na nový profil společnosti teprve zvyká.
Vývoj akcií Allwynu na athénské burze za posledních 12 měsíců. Od začátku roku titul ztrácí přibližně čtvrtinu hodnoty.
„V průběhu celé transakce byly akcie velmi rozkolísané a bude ještě chvíli trvat, než si trh najde určitou rovnovážnou úroveň,“ míní Lávička z J&T Banky.
Podle něj se zároveň proměnila i struktura akcionářů. Část investorů, kteří drželi OPAP jako relativně jednoduchou společnost zaměřenou převážně na Řecko a s minimálním zadlužením, nemusí mít zájem držet akcie globální skupiny působící na řadě trhů a s vyšším dluhem.
Regulace a konkurence
Na ceně akcie se navíc podepsala i nejistota spojená s akviziční strategií. Brzek z Fio banky upozorňuje, že slabší výkonnost od začátku roku může souviset s riziky po posledních akvizicích i s tím, že firmě se nepodařilo dokončit převzetí řeckého Novibetu kvůli postoji antimonopolního úřadu. „Částečně i v tomto kontextu byl snížen střednědobý plán,“ míní.
Ke slabšímu výkonu přispívá i širší pokles celého sektoru. Například podindex S&P 500 Casinos & Gaming od začátku roku odepsal přibližně 14 procent.
Největší rizika, která analytici zmiňují, jsou přitom poměrně jednoznačná. V první řadě jde o regulaci. U hazardních a loterijních firem se mohou měnit daně, ceny licencí i samotná pravidla podnikání.
„Nejedná se jen o zvyšování korporátních, respektive loterijních daní či rostoucí ceny licencí, ale i o různá omezení a povinnosti, které na loterijní firmy vlády uvalují,“ říká Lávička s tím, že v době napjatých veřejných rozpočtů roste motivace států vybírat z regulovaných sektorů více peněz.
Brzek vedle toho poukazuje také na rostoucí konkurenci v online segmentu, kde je boj o zákazníka tvrdší než v tradičním loterijním byznysu. Vedle rizik ale zůstávají i možné impulzy pro další růst. Patří mezi ně úspěšná integrace PrizePicks, stabilizace britské loterie, rychlejší růst online byznysu nebo postupný pokles zadlužení.
Lávička zmiňuje i technický faktor, který by mohl zvýšit zájem investorů, a sice případný duální listing na některé z hlavních světových burz a potenciálně i širší indexové zařazení. To by titulu mohlo přinést větší viditelnost i širší investorskou základnu. Sama firma po dokončení transakce uvedla, že nadále počítá se snahou o další listing na jiné přední mezinárodní burze, například v Londýně nebo New Yorku.
