Pražská burza: Analytici ukázali na favority, vládnou zbrojaři

Pražská burza letos zatím příliš nezáří, po slabším začátku roku se ale její výkon v posledních měsících zlepšil a index PX od ledna vykazuje zisk přes čtyři procenta. Za růstem některých velkých evropských nebo amerických burz ale zaostává.

Zájem o pražskou burzu může už za pár dnů podpořit novinka, na kterou se léta čekalo. V pondělí 7. září bude na trh uveden první ETF sledující index PX, a investoři si tak budou moci koupit téměř celý český akciový trh v jediném produktu.

Ne všechny akcie jsou ale součástí indexu PX a ne každý investor chce spoléhat na plošné fondové řešení. Proto jsme se domácích odborníků zeptali, kterou akcii z pražské burzy by teď preferovali a které by se naopak spíš vyhnuli nebo by v jejím případě byli opatrní. Nejde o investiční doporučení k nákupu nebo prodeji, názory expertů a jejich investiční teze ale mohou napovědět, kde na trhu v pražské Rybné ulici hledat potenciál.

V odpovědích analytiků se nejčastěji opakují firmy z obranného průmyslu. V případě CSG, jejíž cenné papíry po ztrátě velké části hodnoty po letošním vstupu na burzu nově od září nejsou součástí sledovaných indexů MSCI, se podle expertů nejedná o krátkodobou sázku na geopolitické napětí. Evropské státy po desetiletích nízkých výdajů obnovují vybavení armád, doplňují zásoby munice a investují do pozemní techniky.

CSG má z tohoto strukturálního trendu těžit ještě řadu let. Zajímavé je přitom ocenění, kdy se akcie CSG obchodují za zhruba 17násobek očekávaného zisku za letošní rok, zatímco evropský obranný sektor sdružený v indexu STOXX Aerospace & Defence je dvakrát dražší.

Analytikům se líbí i druhý zbrojařský titul na pražské burze, společnost Colt CZ Group. I v jejím případě je hlavním argumentem růst evropských obranných rozpočtů, Colt má ale těžit také z akvizice muničky Sellier & Bellot a postupného rozšiřování byznysu.

Z menších firem stojí za zmínku Karo Leather. Ta se zabývá zpracováním a výrobou kůží, především pro automobilový, nábytkářský a obuvnický průmysl. František Bostl ze společnosti Starteepo upozorňuje na příznivou kombinaci zlepšujícího se hospodaření, zpětného odkupu akcií a připravované změny pravidel sestavování indexu PX, která by mohla výrazně zvýšit váhu Karo v indexu.

Petr Lajsek z Purple Trading u Karo Leather naopak upozorňuje na některá rizika v čele se stále nízkou likviditou (aktivitou při obchodování s titulem) a citlivostí na kondici mimo jiné automobilového průmyslu. Proto ji považuje spíše za spekulativní sázku, ne za jasnou volbu pro dlouhodobé investiční portfolio.

Mezi akciemi, na které by si analytici dali pozor, se dále objevují třeba Philip Morris ČR kvůli nižšímu dividendovému výnosu, Komerční banka z důvodu omezenějšího růstového potenciálu nebo menší společnost Photon Energy kvůli nejistotě spojené s jejím zadlužením.

Za nejzajímavější příběh (bohužel) považuji růst obranných výdajů v Evropě i jinde ve světě. I kdyby došlo k uklidnění situace na Ukrajině a na Blízkém východě, bude pokračovat modernizace výzbroje, doplňování skladů a personálních stavů. Očekávám tak v následujících letech průměrné růsty obranných výdajů ve vysokých jednotkách procent. Dvojciferně by měly růst ty určené na drony, rakety a na protivzdušnou obranu, doplnit se ale musí prakticky všechno.

Na pražské burze proto vidím největší potenciál u akcií CSG. Její provozní zisk by měl růst dvojciferným tempem díky vysokému objemu objednávek na pozemní systémy, regionální expanzi a pokračující vertikální integraci. Většina ukazatelů ocenění firmy je přitom na atraktivnější úrovni než u podobných zbrojovek v Evropě.

Riziky jsou složitá korporátní struktura, nedořešené vztahy s některými minoritními akcionáři a zatím stále velká závislost na velkorážové munici. S tou by ale měl pomoci nedávno schválený balík víceleté finanční pomoci EU Ukrajině.

Za nejzajímavější titul na pražské burze považuji Karo Leather, a to kvůli neobvyklé aktuální kombinaci fundamentu a technických faktorů. Firma roste na úrovni tržeb i EBITDA, v sezónně slabém prvním čtvrtletí vykázala rekordní EBITDA a management potvrdil celoroční výhled. K tomu společnost oznámila program zpětného odkupu akcií, což znamená stabilní zdroj poptávky.

Technická část je ale ještě podstatnější. Burza koncem července upravila pravidla pro výpočet indexů PX, PX-TR a PX-TRnet a nově zavádí minimální podíl emise na tržní kapitalizaci báze ve výši jednoho procenta. Pro Karo to znamená posun ze současných zhruba 0,15 procenta na jedno procento v průběhu zavedení změn v prosinci 2026, a tedy podstatné navýšení podílu pro každého investora, který chce index sledovat. Již 7. září se přitom dočkáme prvního ETF sledujícího index PX.

Byl bych opatrný ohledně akcií společnosti Photon Energy. Skupina prochází finanční restrukturalizací, odložila výplatu kupónů ze zelených dluhopisů a předkládá jejich držitelům k hlasování přípravná restrukturalizační opatření. Provozní vývoj z posledních měsíců přitom není špatný, ve druhém čtvrtletí výnosy meziročně vzrostly, EBITDA se více než zdvojnásobil a čistá ztráta klesla.

Právě v tom je ale podle mě jádro problému. Jako externí investor si z veřejně dostupných informací nedokážu složit obrázek o tom, jak se situace kolem dluhu skupiny nakonec vyřeší a co z toho poplyne pro akcionáře. Dokud to nebude jasnější, zůstávám od tohoto titulu dále, provozní zlepšení samo o sobě tuto nejistotu nepřebije.

Potenciál dlouhodobého růstu hospodaření vidíme u obou zbrojařských titulů na pražské burze. Výhled obou firem je podporován historickým obratem ve výdajích na obranu, k němuž v Evropě v poslední době dochází. Po 30 letech útlumu se armády stávají jednou z priorit evropských vlád, přičemž pozemní síly, na něž jsou obě české společnosti zaměřeny, stojí v jádru investic.

Pozemní technika a zásoby munice zaznamenaly ze všech zbrojních kategorií od začátku 90. let největší pokles a nyní se klade důraz na jejich obnovu. Ve „velké“ zbrojní technice a velkorážové munici to znamená významné příležitosti pro CSG, zatímco modernizace a rozšiřování pěchoty je příležitostí pro Colt CZ Group na trhu s ručními zbraněmi a malorážovou municí.

Obě společnosti v posledních letech prokazují, že dokážou získávat významné zahraniční zakázky v ostré konkurenci, a obě hospodaří s velice dobrými ziskovými maržemi. Očekáváme, že v případě Coltu by se měl zisk na akcii do roku 2030 zhruba zdvojnásobit, u CSG by mohl být růst ještě výraznější.

Philip Morris ČR považujeme za akcii bez zjevného růstového katalyzátoru. Přestože má společnost fundamentálně dobré a velice ziskové hospodaření, po růstu ceny akcie její hrubý dividendový výnos klesl pod šest procent (dlouhodobý průměr je okolo 6,8 procenta). To již nepovažujeme za tak atraktivní výnosovou příležitost vzhledem k výnosu v rámci celého indexu PX nebo úrokům u korunových korporátních dluhopisů.

Společnost by musela buď výrazně navýšit hrubou dividendu, což neočekáváme, nebo by cena jejích akcií musela klesnout na úroveň, která by dividendový výnos vrátila na hladinu dlouhodobého průměru.

Za nejzajímavější dlouhodobý investiční příběh na pražské burze momentálně považujeme akcie CSG. Skupina patří mezi hlavní evropské dodavatele munice a těžké techniky a aktuálně těží ze strukturálního růstu obranných výdajů v Evropě i ve světě. Klíčovou výhodou je, že si stále větší část výroby zajišťuje sama, což jí pomáhá držet vysoké marže.

Ve druhém čtvrtletí jí tržby vzrostly o pětinu na 1,71 miliardy eur a provozní zisk se zvedl o 17 procent na 413 milionů. V obou případech firma překonala odhady analytiků. Objednávková kniha (takzvaný backlog) dosáhla objemu 17 miliard eur, což je asi 2,4násobek ročních tržeb. Střednědobý i letošní výhled byly opět potvrzeny, což rozptýlilo část obav investorů.

I přes solidní čísla je potřeba zmínit i negativa. Těmi jsou relativně vysoká expozice vůči Ukrajině, nízká segmentová diverzifikace a nevyřešené spory s minoritními akcionáři. Navzdory tomu ale titul považujeme za atraktivní, a to zvláště vzhledem k výraznému diskontu vůči akciím v evropském obranném sektoru. Akcie CSG se obchodují za 17násobek zisku očekávaného za letošní rok, zatímco evropský index STOXX Aerospace & Defence je na 33,8násobku.

Pokud jde o potenciálně problémové tituly, domnívám se, že po silné výkonnosti pražské burzy v posledních dvou letech se většina hlavních emisí obchoduje na férových cenových úrovních, případně mírně dražších z hlediska ocenění. Nevidím ale společnost, u níž by se výrazně kumulovaly fundamentální problémy, které by mohly v blízkém horizontu způsobit výraznější negativní přecenění.

Colt považuji za atraktivní titul především díky strukturálnímu růstu obranných výdajů. Společnost má silnou pozici v segmentu ručních zbraní a munice, což jí v rámci oboru zajišťuje výrazný růstový potenciál.

Důležitou výhodou je postupná transformace z tradičního výrobce zbraní na ucelenějšího obranného hráče. Akvizice společnosti Sellier & Bellot zásadně posílila muniční divizi, která má vysokou strategickou hodnotu a těží z trvale silné poptávky.

Významným plusem je také široká geografická diverzifikace. Firma není závislá pouze na domácím trhu, ale disponuje výrobními kapacitami v několika klíčových zemích, jako jsou USA, Kanada nebo Švédsko.

Na opačné straně bych zmínil Komerční banku, u které vidím spíše omezenější růstový potenciál než u některých dalších titulů na pražské burze. Banka je kvalitní, kapitálově silná a stabilně zisková, ale její výsledky v posledních letech do značné míry vycházely z mimořádně příznivého úrokového prostředí.

Rizikem pro bankovní sektor je i vysoká konkurence na trhu, která omezuje prostor pro výraznější růst výnosů. U Komerční banky je investiční příběh podle mě více založený na dividendě a stabilitě než na výrazném růstu.

Za nejzajímavější titul na pražské burze považuji CSG. A to především proto, že má před sebou strukturální růstový příběh. Evropské státy budou dlouhodobě zvyšovat výdaje na obranu a CSG má díky své pozici v segmentu munice a obranného průmyslu potenciál z toho těžit ještě řadu let.

Firma navíc ukázala, že umí růst prostřednictvím akvizic a rozšiřovat výrobní kapacity. V ceně akcií po letošním vstupu na burzu se samozřejmě část optimismu krátkodobě projevila, v posledních měsících trh firmu naopak „trestal“ z různých specifických důvodů. Vedle obavy investorů, že po případném uklidnění konfliktů na Ukrajině a Blízkém východě zeslábne růst obranných výdajů, to byly spor s minoritním akcionářem a také otázky ohledně výrobních kapacit, které umocnila květnová kritická analýza společnosti Hunterbrook.

Aktuálně se cena akcií CSG pohybuje zhruba na polovině dosavadního maxima. Očekávám vyšší volatilitu, ale z dlouhodobého hlediska jde podle mě o jeden z mála titulů na pražské burze, které mají skutečně růstový příběh přesahující hranice české ekonomiky.

Naopak opatrnější bych byl v případě akcií Karo Leather. Ne proto, že by šlo o špatnou firmu. Naopak, dokázala za několik let výrazně vyrůst a její přechod na hlavní trh pražské burzy ukazuje, že se z původně malé společnosti stal podstatně větší podnik.

Problémem je ale podle mě nadále velikost, nižší likvidita akcie a také citlivost na vývoj automobilového a nábytkářského průmyslu. U takto malé společnosti může mít jakýkoli problém s maržemi, financováním nebo rozšiřováním výroby výrazně větší dopad na ocenění akcií než u velkých titulů. Proto ji v současnosti vnímám spíše jako spekulativnější příběh než jako jasnou volbu pro dlouhodobé portfolio.