Očima byznysu: Jak uvažování šéfa Fedu zdražuje zlato

Ačkoli se v myslích mnoha investorů nyní americký Federální rezervní systém (Fed) ocitá spíše na okraji tržního dění, jeho vliv na cenu zlata je ale stále velký. Nastavení krátkodobých úrokových sazeb totiž ovlivňuje výnosy na státních dluhopisech a potažmo to ovlivňuje i „konkurenci“, které musí zlato čelit. Vysoké úročení investic do státních dluhopisů totiž výrazně odrazuje investory od nákupu žlutého kovu.

Cena zlata si historicky prochází dlouhými cykly a poslední růstový cyklus vyvrcholil v roce 2011 po více než dekádě setrvalého růstu. Poté to pro změnu trvalo necelou dekádu (až do roku 2020), než se cena znovu ocitla na vrcholu z roku 2011. V roce 2023 pak započal bezprecedentní nárůst ceny zlata, především v důsledku západních sankcí, ale také stimulativní politiky pod taktovkou tehdejší ministryně financí USA – Janet Yellen.

Cena zlata je výrazně citlivá na to, co se děje pod pokličkou s hodnotou peněz, ať už s tou současnou, nebo tou budoucí, očekávanou. Jakákoli politika ovlivňující množství peněz v systému a potažmo poptávku po americkém dluhu může mít velký vliv na cenu zlata, jakožto pojistky proti znehodnocení dolaru.

Janet Yellen v reakci na krach americké banky SVB a dalších bank rychle přešla k uvolňování likvidity prostřednictvím repo rezerv ve spolupráci s Fedem, což mělo ve výsledku podobný efekt na trhy jako program kvantitativního uvolňování (tištění peněz) a akciové trhy se od té doby již nepodívaly níže. Kromě toho také koncem roku 2023 došlo k silnému výprodeji státních dluhopisů USA, načež ministryně znovu reagovala posunutím mixu splatností amerického dluhu směrem ke krátkému konci.

Jinými slovy, rok 2023 předznamenával konec hospodářského cyklu a recesní trajektorii, ale američtí politici projevili velkou kreativitu v (zatím úspěšné) snaze této dynamice zabránit. Bezpochyby to s sebou ale přineslo i neblahé inflační efekty, které především pocítil (a dosud pociťuje) průměrný americký občan, ale i občané evropských zemí.

Až seriózní nominace Kevina Warshe na post šéfa Fedu na konci ledna 2026 konečně utnula zlatou horečku posledních let. Pouhý den před jeho nominací dosáhlo zlato historického maxima na úrovni 5595 dolarů za trojskou unci, jen aby se zlato následující den po oznámení nominace propadlo zhruba o 10 %. Od té doby pak zlato zlevňovalo.

To, že je zlato alergické na Warshe, se ukázalo i při dřívější nominační epizodě, kdy prezident Trump zvažoval Warshe na pozici šéfa Fedu v říjnu 2017. Tehdy se cena v reakci strmě propadla o více než 10 %. Nabízí se tedy otázka, proč je Warsh takovým nepřítelem zlata a je za tím i něco více?

Kevin Warsh je zastáncem volnějšího trhu a minimálních zásahů Fedu do tržního dění, což je významná změna oproti politice jeho předchůdce – Jeroma Powella, který měl více našlápnuto ke stimulačním politikám ve stresových situacích. Cena zlata se silně odvíjí od změny hodnoty peněz. Monetární stimulace centrálních bank zpravidla snižuje hodnotu peněz, a to zvyšuje poptávku po zlatě jako uchovateli hodnoty.

Pokud trh uvěří, že Warsh bude v krizových situacích méně nakloněný stimulačním politikám než jeho předchůdce, pak trh v očekávání relativně menšího znehodnocení dolaru může ztratit chuť na nákup zlata. Zjednodušeně řečeno, filozofie a názory Warshe snižují pravděpodobnost uplatňování programu kvantitativního uvolňování, který silně stimuluje růst ekonomiky, ale také ceny zlata.

Na posledním zasedání Fedu na konci července 2026, Kevin Warsh v souladu s vlastní filozofií odmítl poskytnout trhům jakékoliv numerické projekce, ať už se to týká růstu HDP, nezaměstnanosti, či úrokových sazeb. Fed mimo jiné ponechal úrokové sazby beze změny.

Trhy tento tah Warshe však interpretovaly jako absenci iniciativy v boji se zvýšenou inflací a usoudily proto, že zvýšená inflace zde s námi zůstane po delší dobu. To v očích investorů znamená, že Fed nebude proaktivně zvyšovat sazby, aby dostal inflaci pod kontrolu, což znamená, že atraktivita zlata se zvyšuje vůči dluhopisům, jejichž výnosy tak nebudou aktivně růst na krátkém, nejbezpečnějším konci křivky. To po dlouhých měsících zlevňování zlata posloužilo jako klíčový okamžik k obratu sentimentu investorů a zlato se znovu začalo výrazněji nakupovat. Warsh zde s námi ale i nadále zůstává v čele Fedu a jeho vliv na zlato v plné míře se tak teprve ukáže.