Článek
Americké akcie se obchodují na historicky vysokých úrovních a podle investičního stratéga a historika Edwarda Chancellora připomínají technologické akcie bublinu. Autor bestselleru The Price of Time pojednávajícím o dějinách úroku v rozhovoru pro Prague Finance Institute upozorňuje na několik nebezpečných trendů, které mohou vést k výraznému propadu trhů.
Nejzřetelnějším výstražným signálem je podle Chancellora extrémně vysoké ocenění amerických akcií.
„Schillerův ukazatel PE ratio, což je cyklicky upravený poměr ceny k zisku, se pohybuje na úrovni 38, což je tři směrodatné odchylky od průměru,“ upozorňuje historik. Takto vysoké hodnoty se podle něho objevují jen jednou za sto let a byly vyšší pouze během vrcholu dotcomové bubliny v letech 1999 až 2000. Je to něco, co by se teoreticky mělo stát jen výjimečně.
Železniční mánie
Současnou horečku na trzích pohání především takzvaná Magnificent 7, což je sedmička technologických gigantů v čele s Applem, Microsoftem a Nvidií. Jejich růst je tažený vysokými zisky i investicemi do umělé inteligence, což podle Chancellora nápadně připomíná spekulativní bubliny z historie.
„AI skutečně mění svět, stejně jako železnice ve 40. letech 19. století nebo internet v 90. letech. Problém je v tom, že tyto společnosti nyní utrácejí stovky miliard dolarů za datová centra a výzkum. Historicky většina spekulativních bublin končí právě obrovskými kapitálovými výdaji, které ale nepřinášejí očekávané výnosy,“ dodává.
V době britské železniční mánie byla železnice opravdu technologií, která měnila civilizaci, přičemž investoři v té době do stavby nové infrastruktury investovali obrovské peníze. Když se však ukázalo, že množství železničních tras se postavilo zbytečně, bublina splaskla a investoři o své peníze přišli. Podobný osud postihl ty, kdo zainvestovali do telekomunikačních společností během internetové bubliny.
Chancellor upozorňuje na jednu odlišnost současné mánie. „Normálně bubliny vznikají v obdobích nízkých úrokových sazeb. Železniční mánie začala, když britské sazby klesly na dvě procenta (v té době to byla neobvykle nízká sazba, pozn. red.). AI bublina je proto trochu anomálií, protože vznikla i přesto, že úrokové sazby začaly růst,“ dodává.
Další riziko vidí Chancellor v tom, že některé firmy ze skupiny Magnificent 7 mohou rychle přijít o své výsadní postavení a tím zdroje zisků. „Google měl dosud prakticky monopol na vyhledávání s často 90procentním podílem trhu. Je to nesmírně výnosný byznys. Jenže AI technologie mohou tento ‚kanál‘, jak to nazývá Warren Buffett, zcela vysušit,“ upozorňuje.
Nové AI nástroje totiž dokážou vyhledávat stejně dobře, přičemž přemýšlejí komplexněji. I když tedy Google sám do AI masivně investuje, může ho výrazně ohrozit konkurence, která bude schopná nabídnout komplexnější vyhledávání bez balastu nepřehledných odkazů.
Dluhový supercyklus
Největší dlouhodobé riziko však vidí Chancellor v tom, co nazývá „dluhovým supercyklem“. Celkový dluh Spojených států dosahuje zhruba trojnásobku hrubého domácího produktu země, což je historicky nejvyšší úroveň. „Federální rezervní systém (centrální banka, pozn. red.) a americká vláda neustále zachraňují ekonomiku před každou krizí, takže se dluh vlastně nikdy nemohl stabilizovat. Místo toho se pořád zvyšuje,“ říká.
Používá metaforu americké lesní služby, která po svém vzniku začala (podobně jako centrální banka) pečlivě hasit každý menší požár. Paradoxním výsledkem přitom bylo, že se v lesích nahromadilo obrovské množství hořlavého materiálu, takže když nakonec požár vznikl, byl mnohem ničivější než ty přirozené. „Federální rezervní systém, tím, že neustále snižuje úroky, aby eliminoval finanční problémy a udržel při životě ‚zombie‘ společnosti, vytváří prostředí pro daleko horší krizi v budoucnu,“ uvádí Chancellor.
Podle Chancellora jsou v současnosti američtí investoři přehnaně optimističtí a špatné zprávy ignorují. „Trh je oceněn, jako by všechno bylo dokonalé, avšak je velmi nestabilní,“ říká. Situaci samozřejmě nezlepšuje ani současný prezident Donald Trump, který šermuje se cly a vnáší do mezinárodního obchodu velkou nejistotu.
