Jako by žádný lék na hubnutí nebyl. Akcie Novo Nordisk se topí ve ztrátách

S propadem přesahujícím 50 % od začátku roku 2025 směřují akcie dánské farmaceutické firmy Novo Nordisk k nejhoršímu výsledku ve své historii. Na vině jsou neuspokojivé výsledky klinických testů, opakovaná varování před nižším ziskem a silná konkurence na trhu s léky proti obezitě. Tento pád prakticky vymazal několik let hvězdného růstu, který následoval po schválení léku Wegovy jako přípravku na hubnutí v roce 2021.

Pro společnost, která do letošního roku vstupovala jako nejhodnotnější burzovně obchodovaná firma v Evropě, jde o šokující zvrat. A vzhledem k tomu, že v roce 2032 vyprší ve Spojených státech klíčový patent na sloučeninu semaglutid – hlavní složku léků Wegovy a Ozempic – začínají mít někteří investoři obavy, odkud bude pramenit budoucí růst tržeb firmy, píše agentura Bloomberg.

„Když se na to podívám z hlediska organického růstu, jejich vývojové portfolio mě momentálně nepřesvědčuje o tom, že je situace zvládnutelná,“ uvedl pro Bloomberg Paul Major, portfolio manažer společnosti Bellevue Asset Management. Major, který akcie Novo Nordisk prodal již dříve v tomto roce, předpovídá, že hodnota titulu bude pravděpodobně nadále klesat, dokud investoři neuvidí přesvědčivý impulz, který by je ujistil o budoucím růstu firmy.

Optimisté sázejí na to, že schválení injekce Wegovy s vyšší dávkou a perorální verze léku zvrátí negativní trend a posílí pozici firmy vůči konkurenční Eli Lilly & Co. Novo Nordisk usiluje o schválení silnější injekční varianty v USA v rámci zrychleného řízení. Uvedení tablet na trh pak plánuje na začátek příštího roku.

„Za předpokladu schválení a úspěšného uvedení na trh by jak silnější injekce, tak perorální verze Wegovy mohly zafungovat jako katalyzátory pro zotavení ceny akcií,“ domnívá se Gregoire Biollaz, senior investiční manažer v Pictet Asset Management, která drží akcie Novo Nordisk ve svém fondu Longevity. „Lék na hubnutí, který má Novo aktuálně na trhu, vykazuje menší úbytek váhy než ten od Lilly – konkurence má proto silnější obchodní argumentaci.“

Klíčová bude cena a dostupnost tablet. Pokud se Novo Nordisku podaří dostat lék na trh dříve než Eli Lilly, investoři budou bedlivě sledovat, jak firma zúročí výhodu prvního na trhu – což je něco, co se jí v roce 2021 s injekcí Wegovy nepodařilo. Uvedení na trh již povede nový generální ředitel a obměněné představenstvo pod vedením firemního veterána Larse Rebiena Sorensena. Ten kritizoval předchozí vedení za příliš pomalou reakci na výzvy amerického trhu.

Mike Doustdar, který se v srpnu ujal kormidla jako generální ředitel, minulý měsíc prohlásil, že Novo Nordisk má pro plánované uvedení na trh „více než dostatek“ tablet. Společnost rovněž potvrdila, že vede „předběžná“ jednání s firmou Hims & Hers Health o prodeji léku proti obezitě prostřednictvím jejich telemedicínské platformy.

„Myslím, že se poučili a tentokrát bude realizace mnohem lepší,“ uvedl Sebastien Malafosse, portfolio manažer v Edmond de Rothschild Asset Management. Malafosse, který akcie Novo Nordisk drží, se domnívá, že společnost prochází přechodným obdobím. „Novo rozhodně není odepsané,“ dodal.

Pozornost v roce 2026 se zaměří i na přímou srovnávací studii léku proti cukrovce a na hubnutí CagriSema od Novo Nordisku proti přípravku Zepbound od Eli Lilly. Klíčový pro sentiment trhu bude také prvotní finanční výhled na daný rok. Odhady analytiků sledované Bloombergem naznačují, že by tržby v roce 2026 mohly klesnout, což je ostrý kontrast oproti 25–30% růstu v dobách boomu.

Analytická obec zůstává vůči Novo Nordisku převážně pozitivní – ke konci středečního obchodování hodnotilo 17 z 33 firem sledovaných Bloombergem akcie doporučením „koupit“. Podle některých, jako je Kerry Holfordová z banky Berenberg, zašel propad ceny příliš daleko a je na místě vyšší ohodnocení.

„Na současných úrovních cena akcií zohledňuje jen minimální hodnotu vývojového portfolia,“ napsala Holfordová ve své zprávě z minulého týdne. „Vzhledem k historicky silné návratnosti investic do výzkumu a vývoje společnosti Novo jsme ochotni za její portfolio zaplatit vyšší prémii.“

Akcie Novo se obchodují přibližně na čtrnáctinásobku očekávaných zisků, což je zhruba polovina jejich průměrné valuace za posledních pět let. Jsou také o více než 10 % levnější než index MSCI World Pharmaceuticals.

Novo Nordisk není jediným evropským titulem zaměřeným na léčbu obezity, který se letos trápí. Akcie Zealand Pharma klesly téměř o 30 %. Naproti tomu akcie Eli Lilly vylétly o více než 25 %.

„Trh si vybral svůj tábor a domnívá se, že z obrovského růstu odvětví bude těžit pouze Lilly, což považuji za poměrně extrémní postoj,“ uzavřel Malafosse z Edmond de Rothschild. „Lilly sice momentálně získává většinu nových pacientů, ale nemyslím si, že to tak zůstane.“