Článek
Společnost Nvidia za poslední čtvrtletí utržila 96 miliard dolarů, více než dvojnásobek oproti předchozímu roku. Samotné rekordní tržby už ale u firmy začínají být skoro rutinní zprávou. Zajímavější je však výhled na další fiskální rok, který Nvidia poskytla poprvé ve své historii.
Počítá s růstem tržeb přibližně o 70 procent. Ani to ale podle jejího vedení neodpovídá plné poptávce. Zákaznické prognózy mají ukazovat zhruba na její zdvojnásobení. Rozdíl tedy nevzniká proto, že by chyběly objednávky, ale protože Nvidia a její dodavatelský řetězec nedokážou potřebné množství technologie vyrobit a dodat.
Pro debatu o tom, zda AI boom začíná narážet na nedostatek poptávky, je to možná důležitější zpráva než samotný rekordní kvartál.
Umělou inteligenci jsme si zvykli vnímat především jako software. Její další fáze je ale čím dál více fyzická. Potřebuje čipy, paměti, datová centra, síťovou infrastrukturu, elektřinu a obrovské množství kapitálu.
Pět největších provozovatelů cloudové infrastruktury má podle údajů prezentovaných Nvidií letos investovat téměř 800 miliard dolarů a příští rok kolem 1,3 bilionu. Rychle rostou také specializované AI cloudy, jejichž instalovaná kapacita se má letos zvýšit přibližně ze tří na osm gigawattů.
Pro Nvidii je přitom důležité, že neroste jen počet nových datových center. S každou generací technologie dokáže firma prodat stále větší hodnotu do stejného množství infrastruktury. U generace Hopper připadala podle vedení společnosti na jeden gigawatt obchodní příležitost kolem 18 miliard dolarů, u Grace Blackwell 25 miliard a u nastupující Vera Rubin už přibližně 40 miliard.
Nvidia tedy neroste pouze spolu s výstavbou nových datových center. Zvyšuje také svůj podíl na jejich technologickém obsahu, protože vedle grafických procesorů dodává procesory, síťové prvky a další části celé platformy.
Současně se rozšiřuje její zákaznická základna. Velké cloudové společnosti přinesly ve čtvrtletí přibližně 49 miliard dolarů tržeb. Dalších 40 miliard ale už připadá na specializované AI cloudy, podniky, státy a startupy. Tato skupina meziročně vyrostla o 138 procent a roste výrazně rychleji než tradiční hyperscaleři.
To je důležité, protože jedním z hlavních rizik Nvidie byla dlouho závislost na několika technologických gigantech, kteří si zároveň vyvíjejí vlastní čipy. Toto riziko nezmizelo, ale současný investiční cyklus už nestojí pouze na jejich rozpočtech.
Ekonomika zákazníků zatím drží
Klíčovou otázkou zůstává, zda všechny tyto investice dávají ekonomický smysl samotným zákazníkům. Ani tady zatím dostupná čísla neukazují na výrazné ochlazení. Objednávky cloudových společností přesahují dva biliony dolarů, dostupný výpočetní výkon je podle Nvidie velmi silně využívaný a zákazníci své kapitálové výdaje dál zvyšují.
Jensen Huang dokonce tvrdí, že u velkých datových center může být návratnost investovaného kapitálu kratší než jeden rok. Takové tvrzení je samozřejmě potřeba brát jako pohled dodavatele, který má na pokračování investičního cyklu velký zájem. Důležitější proto bude sledovat skutečné využití existující kapacity a další vývoj investic zákazníků. Zatím ale nevidíme typické známky toho, že by se cyklus začínal lámat.
Podobně bych zatím nepřeceňoval ani očekávaný pokles marží Nvidie. Ceny pamětí rostou rychleji, než firma očekávala, a hrubá marže má krátkodobě klesnout ze zhruba 75 procent k 71 až 72 procentům. Nvidia ale už oznámila zvýšení cen a očekává následný návrat marží k 72 až 73 procentům.
Pokud vyšší ceny zákazníci přijmou, bude to další důkaz její cenové síly. V situaci, kdy zdražují komponenty celému odvětví, totiž není rozhodující pouze růst nákladů, ale schopnost přenést je dál.
Silná poptávka ale neznamená, že lze ignorovat rizika. Nvidia už není pouze dodavatelem infrastruktury, ale stále aktivněji pomáhá zajistit také kapitál potřebný k její výstavbě.
Společně s velkými investičními skupinami vytváří platformy, které mají do AI infrastruktury přivést přes 500 miliard dolarů externího kapitálu. Sama investovala desítky miliard do AI laboratoří a u některých projektů využívá vlastní rozvahu k podpoře jejich expanze. Podle vedení firmy mohou zákazníci, kterým Nvidia tímto způsobem pomáhá, v příštím roce tvořit přibližně čtvrtinu jejího byznysu.
Samo o sobě to není důkaz bubliny. Dodavatelské a projektové financování je běžné v řadě kapitálově náročných odvětví. Znamená to ale, že rekordní objednávky nelze automaticky považovat za důkaz dlouhodobé návratnosti celého AI cyklu.
Pro Nvidii je prodaný čip tržbou. Pro jejího zákazníka je stejný čip investicí, která se musí v dalších letech zaplatit. A právě tento rozdíl bude čím dál důležitější.
Při dalších výsledcích proto nebude stačit sledovat, zda Nvidia opět překonala očekávání Wall Street. Podstatný bude náběh nové generace Vera Rubin, schopnost firmy udržet marže a především ekonomika jejích zákazníků: využití výpočetní kapacity, tempo dalších investic a schopnost vytvářet na nové infrastruktuře dostatečné příjmy.
Aktuální výsledky zatím dávají poměrně jasný signál. Na nedostatek poptávky jsme ještě nenarazili. Nvidia by podle vlastních slov prodala výrazně více, kdyby měla co dodat, její zákaznická základna se rozšiřuje a zároveň roste hodnota technologie, kterou dokáže prodat do každého nového datového centra.
Hranici současného AI boomu bych proto nehledal v tom, kolik čipů dokáže Nvidia vyrobit. Přijde spíš ve chvíli, kdy její zákazníci přestanou na těchto čipech vydělávat dost na to, aby ospravedlnili další investice. Podle současných čísel tam ale ještě nejsme.
