Článek
Portfolio složené ze 60 % akcií a 40 % dluhopisů historicky fungovalo velmi dobře. Dluhopisy efektivně snižovaly volatilitu akcií, aniž by příliš snižovaly dlouhodobou výkonnost portfolia.
Běžně mezi dluhopisy a akciemi fungovala tradiční negativní korelace, tedy vztah, kdy pokud jedno roste, druhé klesá a naopak, což snižuje volatilitu portfolia. V této dekádě se však příliš neprojevuje. Kde je problém a proč negativní korelace mezi akciemi a dluhopisy neplatí vždy?
Jedná se o korelaci, nikoliv o kauzalitu. Korelace znamená, že dva jevy nastávají spolu. Kauzalita znamená, že jeden jev způsobuje druhý. Korelace tedy neznamená kauzalitu, to, že se dvě věci mění společně, ještě nedokazuje, že jedna je příčinou druhé, protože v pozadí může stát náhoda nebo třetí vliv.
Negativní vztah mezi akciemi a dluhopisy platí v případě, že ekonomika čelí poptávkovému šoku, nikoliv nabídkovému šoku. Poptávkový šok mění zájem lidí a firem o nákup zboží. Nabídkový šok mění schopnost firmy zboží vyrábět a dodávat.
Při poptávkovém šoku dochází k poklesu ekonomické aktivity a zároveň i poklesu inflace, obojí je pozitivní pro dluhopisy. Navíc centrální banky při poptávkovém šoku snižují úrokové sazby, což je pro dluhopisy rovněž pozitivní. Pokles ekonomické aktivity je negativní pro akcie, snižuje zisky firem. Dluhopisy tak v portfoliu slouží jako pojistka proti poptávkovým šokům.
Odlišná situace nastává v případě nabídkového šoku, například při zdražení energií. Ekonomická aktivita se sníží a zároveň dojde k nárůstu inflace. Centrálním bankám dost často nezbývá nic jiného než zvýšit úrokové sazby, což je pro dluhopisy negativní. Při nabídkovém šoku tak klesají ceny jak akcií, tak dluhopisů a dluhopisy tak neplní svoji stabilizující úlohu.
A aktuální dekáda je pro dluhopisy velmi obtížná. Globální ekonomika čelila a stále čelí hned několika nabídkovým šokům: 2020 – pandemie COVID-19, 2021 - čipová krize, 2021 -2022 - energetická krize vyvolaná zastavením dodávek ruského plynu do Evropy a 2026 - energetická krize vyvolaná válkou na Blízkém východě. Proto se ani portfoliu 60/40 nedařilo.
Takže, je portfolio 60/40 mrtvé? Není. Jedná se o nepochopení. Toto portfolio totiž nikdy nebylo konstruované tak, aby čelilo nabídkovým šokům. K tomu je potřeba zakomponovat do portfolia ještě další třídy aktiv, kterým se dobře daří v období vysokých cen energií či obecně vysoké inflace, typicky komodity (zejména ropu) a zlato.
Čtyři, lépe pět tříd aktiv, jejichž ceny se vyvíjejí nezávisle na hlavní části portfolia, zajistí, že se portfoliu bude dařit za všech okolností - All Weather Portfolio. Jedná se o koncept, se kterým přišel legendární investor Ray Dalio. Akcie plní roli dlouhodobého motoru portfolia. Dluhopisy slouží jako zajištění proti poptávkovým šokům a dávají portfoliu stabilitu. Komodity představují pojistku proti nabídkovým šokům. Zlato (obecně drahé kovy) slouží jako zajištění proti inflaci a jako bezpečný přístav v době turbulencí na finančních trzích.
Sestavení portfolia není triviální úkol. Je potřeba optimálně nastavit váhy jednotlivých tříd aktiv a pravidelně rebalancovat. Je lépe tento úkol ponechat profesionálním portfolio managerům a nesnažit se sestavit All Weather Portfolio sám z veřejně obchodovaných ETF.
