Článek
Článek si také můžete poslechnout v audioverzi.
Spojené státy se v posledních dnech ocitají pod tlakem investorů, kteří začínají zpochybňovat, zda je americký vládní dluh stále ještě bezpečným přístavem. Ukazuje se, že důvěra v rozpočtovou politiku Washingtonu už není samozřejmá – a trhy to dávají jasně najevo.
Vše vyvrcholilo ve středu, kdy americké ministerstvo financí nabízelo k prodeji nové 20leté dluhopisy v hodnotě 16 miliard dolarů. Jinými slovy, ptalo se trhu: kdo nám chce půjčit peníze na 20 let?
Odpovědí však byla podprůměrná aukce, která skončila výrazně slabší poptávkou a vláda musela investorům nabídnout výnos přes pět procent, aby dluhopisy vůbec prodala. To je znatelně více než při předchozí podobné emisi.
Pro trhy to byl varovný signál a reakce přišla okamžitě. Výnosy státních dluhopisů, tedy úrok, který vláda musí nabídnout, aby si půjčila, prudce vzrostly napříč všemi typy a délkami splatností. Dvacetileté dluhopisy se vyšplhaly nad 5,12 procenta, třicetileté nad 5,10 procenta.
To se pak rychle promítlo i do akciového trhu, který otočil směrem dolů. Investoři totiž začali přehodnocovat celý způsob oceňování. Pokud lze získat pět procent ročně z relativně bezpečných vládních dluhopisů, vypadají akcie najednou méně lákavě.
Dopad se tak promítl i do hlavních akciových indexů. Dow Jones odepsal více než 800 bodů, což odpovídá denní ztrátě přes 1,9 procenta. S&P 500 klesl o 1,6 procenta a technologický Nasdaq ztratil 1,4 procenta. Pro všechny tři indexy šlo o nejhlubší propad od 21. dubna.
Současně se zvýšil i výnos desetiletého státního dluhopisu – na 4,59 procenta, nejvyšší úroveň od roku 2023.
„Liz Truss moment“
Americkým Kongresem nyní prochází nový Trumpův daňový zákon, který Američanům sníží daně, ale zvýší tak federální dluh. Podle odhadů nestranických rozpočtových analytiků by mohl deficit ze současných 36,2 bilionu dolarů vyrůst během příští dekády o tři až pět bilionů dolarů – to vše bez odpovídajícího snížení výdajů.
Sám prezident zákon velebí a nazývá „velký a krásný“, ale obchodníci si vzpomněli na podobnou situaci z roku 2022 z druhé strany Atlantiku. Tehdejší premiérka Liz Trussová představila nerealisticky ambiciózní plán daňových škrtů bez patřičného krytí.
Reakce trhů byla okamžitá - výnosy britských dluhopisů raketově vzrostly, libra se propadla a důvěra v britskou vládu zmizela. A Trussová po 44 dnech ve funkci rezignovala, jízliví komentátoři začali ještě v průběhu krize sázet, kdo vydrží déle – jestli Trussová ve funkci, nebo salát odolávající vadnutí a hnilobě. Vyhrál salát…
Analytici varují, že v kombinaci s už tak vysokými výdaji a nedávným snížením úvěrového ratingu Spojených států agenturou Moody’s (z AAA na Aa1) může jít o nebezpečný koktejl.
„Trhy znervózňuje otázka udržitelnosti amerického vládního dluhu v situaci, kdy je na stole rozpočtově náročné snížení daní, ale jen relativně málo úsporných opatření,“ upozorňuje hlavní ekonom ČSOB Private Banking Dominik Rusinko. Podle něj se pozornost investorů po odeznění obchodních válek nyní přesouvá z celní politiky k rozpočtové.
Napětí se začíná projevovat i uvnitř republikánské strany. V úterý se Trump sešel s republikány ve Sněmovně reprezentantů, kde ale narazil na odpor takzvaného „tvrdého jádra“. Ten se nakonec podařilo překonat, ale ani v Senátu nebude mít návrh snadnou cestu.
Co bude dál
Rusinko připomíná, že celkový americký dluh již nyní dosahuje 124 procent HDP a samotný deficit se blíží sedmi procentům HDP. Jinými slovy: vláda ročně utrácí výrazně víc, než kolik vybere na daních – a celkový dluh je už větší než celá roční ekonomika Spojených států.
„Dluhopisový trh vypadá přinejlepším nakřáple. Na dlouhém konci výnosové křivky se navíc zabydlela riziková přirážka,“ varuje.
To znamená, že investoři požadují u dlouhodobých dluhopisů vyšší výnosy jako kompenzaci za rostoucí nejistotu ohledně budoucí schopnosti vlády své závazky splácet. Trh tak Spojeným státům začíná nastavovat přísnější podmínky, než na jaké byly v minulosti zvyklé.
Rostoucí výnosy znamenají vyšší náklady na obsluhu dluhu, dražší úvěry pro firmy i domácnosti a rostoucí tlak na americkou centrální banku. Pokud trhy začnou americký dluh považovat za méně bezpečný, výnosy mohou růst dál – a s nimi i riziko recese.
„Dluhopisový trh může být zároveň tvrdým limitem pro Trumpovu rozpočtovou politiku – podobně jako tomu bylo v Británii za Trussové,“ dodává Rusinko. Připomíná přitom i to, že Trump už jednou musel zmírnit svou rétoriku po nárůstu výnosů během celní války.
