Stejný příběh jako před 20 lety. Amazon děsí investory

Akcie Amazonu uzavřely v pátek pod 200 dolary a prodloužily sérii ztrát na devět obchodních dnů v řadě. Za toto období odepsaly přes 18 procent a podle tržních statistik jde o nejdelší negativní sérii od července 2006. V přepočtu na hodnotu firmy to znamená, že tržní hodnota Amazonu se v tomto období snížila o více než 460 miliard dolarů (9,4 bilionu korun).

Trh tentokrát podle části analytiků neřeší jen technické faktory, ale především to, co má být motorem dalšího růstu a hlavně zda se obří investice skutečně vyplatí. Ve hře jsou masivní výdaje do infrastruktury pro umělou inteligenci (AI), které krátkodobě vysávají hotovost firmy, a investoři proto sledují, kdy a jak se promítnou do vyšších tržeb, zisků a volného cash flow.

Amazon letos plánuje kapitálové výdaje kolem 200 miliard dolarů (4,1 bilionu korun). Jde o investice do dlouhodobé infrastruktury, především datacenter, serverů a čipů, které mají tvořit technologický základ firmy na řadu let dopředu. Právě toto tempo investic je pro část investorů znepokojivé. Otázka nezní, zda AI a cloud dávají strategicky smysl, ale kdy a jak se tyto výdaje promění v měřitelnou návratnost.

Analytici ze společnosti MoffettNathanson k tomu poznamenali, že velké investice do AI samy o sobě nejsou překvapením. „Rostoucí kapitálová náročnost sama o sobě nepřekvapí, ale rozsah těch výdajů je výrazně vyšší, než s čím trh počítal,“ cituje je agentura Reuters. Trh přitom počítal s investicemi zhruba o 50 miliard dolarů nižšími.

Vedení firmy na obavy reaguje výzvou k trpělivosti. Generální ředitel Andy Jassy při konferenčním hovoru s investory začátkem února zdůraznil, že nejde o bezhlavé honění růstu tržeb. „Věříme, že tyto investice přinesou silné výnosy z investovaného kapitálu. Dokázali jsme to u našeho cloudového byznysu Amazon Web Services (AWS). A myslím, že to bude platit i tady,“ dodal.

Trh v takových chvílích řeší hlavně to, kolik hotovosti firmě skutečně zůstává. Klíčovým ukazatelem je takzvané volné cash flow – tedy hotovost, která Amazonu zbude poté, co zaplatí běžný chod firmy a zároveň uhradí velké investice do nové infrastruktury.

Když kapitálové výdaje výrazně rostou, může se tato „zbylá“ hotovost krátkodobě ztenčit, a to i v situaci, kdy firmě rostou tržby nebo vykazuje solidní provozní zisk. Podle posledních kvartálních výsledků Amazonu volné cash flow za posledních 12 měsíců kleslo na 11,2 miliardy dolarů, zatímco o rok dříve dosahovalo 38,2 miliardy dolarů.

Odtud především pramení nervozita trhu, tedy zda Amazon při tak masivním investičním plánu nebude muset více čerpat z vlastní hotovosti, případně si víc půjčovat, a jestli se nakonec tyto výdaje skutečně promění v odpovídající zisky. Jinými slovy, investoři chtějí vidět, že peníze vložené do AI infrastruktury přinesou časem dostatečnou návratnost, ne jen vyšší náklady.

Zatímco vedení Amazonu sází na dlouhodobou návratnost, část trhu varuje před krátkodobým tlakem na hotovost. „Pokud Amazon bude utrácet v takovém tempu, že se jeho cash flow přehoupne do záporu, je to zásadní problém a varovný signál,“ řekl pro Bloomberg Anthony Saglimbene, hlavní tržní stratég společnosti Ameriprise.

K obavám přispívá i riziko „přestřelení kapacit“. Infrastruktura pro AI je kapitálově extrémně náročná a technologicky rychle stárne. Pokud by tempo poptávky po cloudových a AI službách zpomalilo, firmě mohou zůstat nevyužité servery a čipy, což se následně promítne do vyšších odpisů, tedy účetních nákladů rozložených do dalších let.

To může déle tlačit na výsledky a zhoršovat ukazatele, na které se investoři dívají při hodnocení efektivity investovaného kapitálu. Analytici MoffettNathanson upozorňují, že trh teď bude citlivější na jakékoli zaváhání. „Nemyslíme si, že by firma utrácela 200 miliard dolarů, pokud by neviděla odpovídající signály poptávky. Zároveň se ale zmenšuje prostor pro chyby,“ dodali.

Akciový výprodej navíc podporují i další faktory. Akcie Amazonu se již přehouply do takzvaného medvědího trhu, což se obvykle definuje jako pokles o 20 procent od posledního maxima. V rámci takzvané „Velké sedmičky“ technologických obrů jde po Microsoftu letos už o druhý takový případ.

Neříká to samo o sobě nic o zdraví firmy, ale překonání podobné hranice často přitáhne pozornost a může nervozitu na trhu ještě zesílit. O to víc v době, kdy jsou investoři citliví na to, kolik peněz technologické firmy vydávají na AI infrastrukturu.

Obavy z AI výdajů nejsou jen „amazonské“. Pod tlakem byly v posledních týdnech z podobných důvodů i Microsoft a Alphabet. Čtveřice největších investorů do AI infrastruktury – Amazon, Alphabet, Microsoft a Meta – přitom pro rok 2026 dohromady naznačila kapitálové výdaje přesahující 600 miliard dolarů.

Pro pochopení dnešní nervozity trhu je dobré si připomenout rok 2006. Amazon byl tehdy stále do velké míry vnímán hlavně jako internetový prodejce knih, hudby a dalšího zboží, nikoli jako technologická infrastruktura pro celý svět.

Právě v té době ale firma masivně investovala do dvou projektů, které dnes působí jako nedílná součást Amazonu, tehdy však budily silné pochybnosti. Program Prime byl spuštěn v roce 2005 a pro řadu investorů vypadal jako drahý experiment bez jasné návratnosti.

Rychlé doručení a související logistika znamenaly vyšší náklady na dopravu a větší tlak na marže. Zároveň firma musela zrychleně budovat technologické zázemí, aby takový model vůbec utáhla. Kritika tehdejší strategie byla ostrá a část trhu zpochybňovala, zda Amazon neobětuje ziskovost příliš agresivně ve jménu růstu.

Podobně rozpačitě se tehdy přijímaly i investice do AWS, v té době nově vznikající cloudové platformy. Myšlenka, že Amazon nebude jen e-shop, ale zároveň bude firmám prodávat výpočetní výkon a datovou infrastrukturu „na dálku“, zněla v polovině nultých let mnohým jako riskantní odbočka. Investoři se ptali, zda tehdejší šéf Jeff Bezos nepřehání výdajové ambice bez viditelného ekonomického přínosu.

Ve druhém čtvrtletí roku 2006 Amazon vykázal meziroční pokles provozního zisku o 55 procent, protože vyšší náklady na dopravu, technologie a budování infrastruktury zatěžovaly marže. I tehdy akcie reagovaly prudkým poklesem, když se od svého maxima propadly skoro na polovinu, než se začaly zotavovat.

Dnes je ale situace úplně jiná. Prime patří k hlavním pilířům zákaznické loajality a cloudová divize AWS je pro Amazon klíčovým zdrojem příjmů. Ročně generuje tržby v řádu desítek miliard dolarů, což ukazuje, jak významnou součástí firmy se z původně riskantní investice stala.