Článek
Rozhovor si také můžete poslechnout v audioverzi.
Akciové trhy mají za sebou tři mimořádně silné „býčí“ roky. Zisky firem rostly dvouciferným tempem, valuace vyletěly vysoko nad dlouhodobé průměry a americké indexy posouvaly rekord za rekordem. Je teď čas bát se zvratu? Portfolio manažer fondu Top Stock ze skupiny Erste Ján Hájek upozorňuje, že statistika sice hraje dál pro býky, ale tentokrát to může být výjimka.
„Historicky se ukazuje, že v osmi případech z devíti není správné na maximech sázet na pokles. Ale možná jsme zrovna v tom devátém,“ říká Hájek.
Fundamenty drží, valuace pnou
Rychlá korekce ale podle něj zatím není na obzoru. Výsledky firem a poptávka po jejich produktech zůstávají robustní. „Nevidíme známky toho, že by se růst tržeb, zisků či cash flow zpomaloval. Naopak poslední dva kvartály ukázaly určité zrychlení,“ říká.
Firmy se po turbulentním prvním pololetí dokonce vracejí k poskytování výhledů - a často je i zvyšují. Analytici pro rok 2026 čekají v USA růst ziskovosti kolem 15 procent. To je výrazně nad historickým průměrem šesti procent.
Problém ale může přijít odjinud. Jen jedna polovina výkonu akcií stojí podle Hájka na tržbách, ziscích a cash flow, ta druhá polovina staví na pouhém sentimentu investorů a rostoucích valuacích. A právě ocenění je oblast, kde se může býčí apetit investorů zlomit. „Ziskovost může růst, ale valuace jít dolů. A trh může skončit na nule,“ připouští.
Multi-AI boom: všechno jede na jedno téma
Výsledková sezóna technologických gigantů potvrdila, že AI je na trzích stále „motorem číslo jedna“. Nvidia, poskytovatelé datacenter, energetické společnosti i průmyslové firmy hlásí enormní poptávku. Jenže je tu několik velkých „ale“.
Například OpenAI, která stojí za ChatGPT, podle něj jen za třetí kvartál vygenerovalo ztrátu 11 miliard dolarů. „To dlouhodobě nemůže fungovat,“ varuje Hájek. Pokud firmy nebudou schopné AI služby zpeněžit, může se investiční boom jednoduše zastavit. Ne splasknout, ale přibrzdit.
„Už bych chtěl vidět uživatelské případy, které skutečně generují tržby,“ říká Hájek na adresu AI sektoru. A připomíná analogii s internetovou bublinou: technologie přežila a nakonec zvítězila, ale cesta nebyla rovná.
Největším rizikem pro trh tak dnes není prudký pád, ale možná pauza. Pokud firmy začnou hlásit odklady AI projektů nebo pomalejší monetizaci, trh podle Hájka zareaguje citlivě. „To jedno téma, které teď žene trh nahoru, se může úplně stejným způsobem propsat dolů,“ shrnuje.
Valuace některých titulů prý ignorují realitu
Za „nejpřepálenější“ označuje Hájek akcie firem budujících datacentra. Jejich kapitálová náročnost podle něj „za dva roky vyskočila na úroveň těžařů ropy“, ale stále se obchodují za třicetinásobky zisků, které těžaři nikdy neměli.
„Investoři zaměňují cyklický boom za dlouhodobý růst. Podle ocenění by to vypadalo, že zakázky budou růst o 50–60 % ročně donekonečna. To není realistické,“ říká Hájek v Agendě.
Koncentrace trhů je dalším velkým rizikem. Výkon indexu S&P 500 je dnes extrémně navázán na jediný příběh – umělou inteligenci. A to nejen přes technologické firmy. „Napojené jsou i průmyslové společnosti, energetika, banky, které financují kapitálové výdaje,“ vyjmenovává Ján Hájek.
I proto ve svém fondu, který spravuje 32,5 miliardy a obsluhuje 160 tisíc klientů, v posledním roce snižoval expozici vůči tématům citlivým na politické zásahy a volatilní poptávku. V portfoliu přidal více defenzivních firem - tabákový Philip Morris, lihovarnickou skupinu Campari, levné oděvy Primark nebo diskontní řetězec Dollar General.
„Ne, že bych sázel na to, že lidé budou kouřit a pít, ale jsou to produkty, které se kupují bez ohledu na ekonomický cyklus,“ dodává.
A co na to FED
Hájek upozorňuje, že příští rok může být pro investory v USA mimořádně nepřehledný právě kvůli změnám ve vedení Fedu i rozdílným postojům uvnitř samotné instituce. Připomíná, že prezident Trump dává otevřeně najevo plán vyměnit šéfa Fedu, a tím může narušit dosud relativně jednotnou komunikaci centrální banky.
„Ve Fedu je teď vidět rozpolcenost,“ říká. Část členů podle něj argumentuje pro rychlé snižování sazeb kvůli zpomalujícímu trhu práce, zatímco jiní varují před rizikem návratu inflace a mluví dokonce o potřebě sazby zvyšovat. Hájek upozorňuje, že takto otevřeně rozhádaný Fed Spojené státy dlouho nezažily a pro investory to znamená nové a mnohem těžší prostředí, ve kterém se bude hůře předvídat.
Agenda
Čtvrthodinka o byznysu z první ruky. Rozhovory s top lídry českého byznysu, zakladateli firem, odborníky.
Od pondělí do čtvrtka na SZ Byznys a ve všech podcastových aplikacích.
Odebírejte na Podcasty.cz, Apple Podcasts nebo Spotify.
