Očima byznysu: Akciový trh sice láme rekordy, ale je slabší, než se zdá

Americké akciové indexy lámou jeden rekord za druhým a ocitají se na stále vyšších hodnotách. Trh jako celek táhne nahoru úzká skupina společností, které jsou v popředí výstavby, financování a vývoje infrastruktury a modelů umělé inteligence (AI). Historicky nadprůměrný výnos akcionářů těchto společností, opulentní odměny zaměstnanců a managementu a stále propletenější síť slibovaných výdajů na investice od rostoucího počtu partnerů, to vše vytváří dojem soběstačné a silné nové ekonomiky. Pokud se do obrázku přidají silné statistiky o stavu trhu práce, růstu mezd a růstu ekonomiky, začíná to vytvářet dojem odolné ekonomiky v rozkvětu.

Nahlédnutí pod kapotu těchto statistik ale ukazuje, že trh možná není zdaleka tak silný, jak by se mohlo na první pohled zdát. Podrobnější analýza ukazuje znepokojivý stav, ve kterém se současný růstový trend nachází, a zpochybňuje odolnost fundamentu, na kterém současná ekonomika stojí.

Data ukazují, že drtivá většina ekonomiky silný optimismus nesdílí. Ačkoliv akciové trhy jako celek rostou historicky silně nadprůměrným tempem, zádrhel je v tom, že početná část těchto trhů stagnuje nebo přímo upadá. Je normální, že většinu růstu akciových trhů a potažmo ekonomiky tvoří menší počet společností, ovšem současný růst je abnormálně omezený na úzkou skupinku společností kladených do souvislosti s AI.

Podle čerstvých údajů jsou v současné době více než čtyři z pěti členů skupiny pětiset největších amerických společností v korekci (cena akcie je alespoň 10 % pod historickým maximem). Tedy pouze asi 16 % společností není v hlubším výprodeji. V medvědím trhu (alespoň 20 % pod svým historickým maximem) se pak ocitá necelých 60 % společností indexu S&P 500. 

Výzkum Scion Asset Management Michaela Burryho v této souvislosti ukazuje, že v běžném a zdravém růstovém trhu je pouze asi 40 % společností v korekci a jen 20 % v medvědím trhu. Současné statistiky jsou tak více než dvakrát až třikrát horší, než jsou ty běžné, a to ve chvíli, kdy trhy lámou svým růstem jeden rekord za druhým.

Co se děje se čtyřmi z pěti společností indexu, které se nepodílejí na svižném růstu? Domníváme se, že ekonomika Západu je ve skutečnosti v posledních letech v útlumu, a to se také odráží na jejich hospodářských výsledcích, které nejsou nijak atraktivní. Některé statistiky malují obrázek svižného růstu ekonomiky a hospodářských výsledků firem. Nenechme se jimi ale oklamat, tyto statistiky jsou taženy nahoru především úzkou skupinou vítězů. To je názorné na příkladu růstu zisků amerických firem.

Podle odhadů investiční banky Goldman Sachs pouze dvě společnosti v popředí AI bubliny (Nvidia a Micron) tvoří více než třetinu růstu zisku na akcii celého indexu S&P 500 ve třetím čtvrtletí 2026. Jinými slovy, pokud bychom jen tyto dvě společnosti vyjmuli ze statistik, pak růst zisků pětiset největších amerických obchodovaných firem bude orientačně o třetinu nižší! 

Tyto samotné dvě firmy tak podle analýzy Goldman Sachs měly přidat více růstu než spodních 490 společností indexu S&P 500 dohromady! Následuje otázka, co by se s touto statistikou stalo, kdybychom vyjmuli 10 nejvíce růstových AI společností, nebo rovnou 30?

BlackRock potvrzuje tuto koncentraci ve své analýze Investment Directions: 2026 Outlook, zveřejněné 5. ledna 2026, kde uvádí výrazné rozdíly v růstu zisků mezi společnostmi spojenými s AI a zbytkem indexu S&P 500. Souhrnný čistý zisk skupiny 46 společností, které BlackRock klasifikoval jako „AI firmy“, rostl v období 2023–2025 o neuvěřitelných 30 % ročně! Ovšem u zbývajících společností v indexu dosahoval růst souhrnného čistého zisku pouze 3 % ročně, tedy desetkrát méně. Lze tak spekulovat, že velké množství společností po zahrnutí inflace v současnosti reálně stagnuje, nebo dokonce upadá.

Silně koncentrovaný růst převážně v AI ekosystému vytváří vedle silného tržního růstu i významné riziko. Ekonomika nyní stojí, obrazně řečeno, na jediném pilíři a jeho životnost závisí na úspěchu hrstky společností v čele vývoje a investic do projektů umělé inteligence. Vývoj akciového trhu je tak nyní silně závislý na naplnění očekávání v této oblasti. Důležitost nadšení kolem AI ale jde hlouběji než jenom k akciovému a ekonomickému růstu, vzhledem k množství dluhu a kapitálu, který se do těchto projektů alokoval. V případě finančního stresu u těchto společností nebo horších návratností na investice do datových center mohou problémy z AI ekosystému snadno dopadnout na celý finanční systém a ovlivnit tak negativně ekonomiku celého Západu.

Vzhledem k tomu, že reflektory jsou nyní namířeny především na tuto oblast, vznikají zajímavé dlouhodobé příležitosti mimo ně. To se týká i velmi známých a hospodářsky silných společností. Naopak běžná poučka investic do akciových indexů dnes již nemusí být dobrou radou. Indexy jsou totiž oceněny velmi štědře, což snižuje jejich očekávaný výnos v dalších letech, přitom ale zároveň trh stojí na drolícím se fundamentu. Velká většina ze skupiny pětiset největších amerických společností nyní zlevňuje a velká část výrazným způsobem.