Článek
Slovensko se vrátilo na švýcarský kapitálový trh s emisí státních dluhopisů v celkové hodnotě 700 milionů švýcarských franků (18,6 miliardy korun). Transakce je historicky největší slovenskou emisí ve švýcarské měně a zároveň největší syndikovanou státní emisí ve francích od roku 2012. Organizaci zajistily banky Deutsche Bank a švýcarská UBS.
Dluh ve francích Slováci vydali kvůli specifickému segmentu investorů, kteří mají o podobné cenné papíry zájem, a proto mohou být nižší následné náklady na dluh. „Švýcarští investoři mají dlouhodobý zájem o zahraniční emitenty s ratingem A, protože emitentů v této kategorii je na tomto trhu méně. Slovensko se jim hodí do požadovaného rizikového profilu,“ říká pro Seznam Zprávy vedoucí Agentury pro řízení dluhu a likvidity (ARDAL) Peter Šoltys.
Výhodu vidí i v tom, že většina těchto investorů eurové dluhopisy aktivně nevyhledává, takže švýcarský trh přináší Slovensku nové věřitele. Vyšší počet věřitelů tak může znamenat, že v krizi se nezbavují dluhopisů všichni najednou, což může Slovensku pomoci.
Slovensko je malá země a jako relativně malý emitent potřebuje trhy, kde lze smysluplně prodat dluhopisy v hodnotě 500 až 700 milionů franků. To švýcarský trh umožňuje bez přetlačování s většími hráči.
Koruny nechceme
Slovensko uvažuje o emisích dluhopisů i v dalších měnách, nicméně je to otázka až příštího roku. „Co se týče české koruny, ano, na vašem trhu jsme byli aktivní i v minulosti, naposledy v roce 2012, ale v současné době o návratu na český trh neuvažujeme,“ říká Šoltys.
Základní úroková sazba ve Švýcarsku je nula procent, jelikož se země dlouhodobě obává posílení své měny, zatímco v Česku je základní sazba aktuálně 3,50 procenta.
„Každou příležitost k emisi v cizí měně posuzujeme na základě celkových nákladů po zajištění, s přihlédnutím k celkové potenciální poptávce a správnému načasování takové emise. Další emise v jiných měnách než euro Slovensko již v roce 2026 neplánuje,“ dodává Šoltys.
Podobně pragmatické má i stanovisko k americkému dolaru. Dolarový trh je sice globálně největší a nejlikvidnější, jenže pro emitenta slovenské velikosti přináší značné náklady. „Zajištění dlouhých pozic v dolarech do eur je v současnosti drahé a měnové riziko musíme vždy plně pokrýt, protože naše příjmy jsou v eurech,“ upřesňuje Šoltys.
Dluhopisy ve francích
Slovensko prodalo tři tranše s různou splatností:
- 355 milionů CHF na tři roky (kupón 0,685 % ročně),
- 185 milionů CHF na šest let (kupón 1,0525 %),
- a 160 milionů CHF na deset let (kupón 1,405 %).
Ceny se pohybovaly v rozpětí 47 až 83 bazických bodů nad sazbou SARON – referenční úrokovou sazbou švýcarského mezibankovního trhu.
Emise v cizí měně vyžaduje úplné zajištění měnového rizika (hedging), které s sebou nese vlastní náklady.
Slovensko si je vědomo, že vydávání dluhopisů v cizích měnách není bez rizik a vydáváním bondů v jiných měnách se snižuje objem (likvidita) eurových bondů, které už nemusí být pro velké investory (tedy hlavní kupce) tak atraktivní.
Šoltys upozorňuje, že emise ve švýcarských francích je ve srovnání s celkovým dluhem marginální: je to přibližně 760 milionů eur oproti celkovému dluhu Slovenska okolo 80 miliard eur.
Efektivita této strategie se podle Šoltyse projevuje v průměrné efektivní sazbě celého dluhopisového portfolia, která se pohybuje na úrovni 2,54 % ročně, tedy na srovnatelné hladině s Rakouskem, a to navzdory nižšímu ratingovému hodnocení Slovenska.
Rostoucí dluh
Slovensko si půjčuje na provoz svého státu a čistý slovenský dluh loni dosáhl historicky nejvyšší úrovně, celkem 61,39 procent HDP. Když se Ficova vláda dostala k moci před třemi lety, přebírala přitom státní kasu s dluhem 55,8 procenta HDP.
Rada pro rozpočtovou zodpovědnost říká, že bez dalších změn by dluh překročil 100 % HDP v roce 2038. Ratingová agentura S&P i proto v dubnu snížila Slovensku rating o jeden stupeň.
Pro rok 2026 slovenská Agentura pro řízení dluhu a likvidity plánuje prodat nové dluhopisy až za 11 miliard eur. Přesto se ale Slováci zatím nemusejí bát, že by jim nikdo nechtěl půjčit.
Dostatečná likvidita (tedy možnost bez problémů koupit a prodat) slovenských eurových dluhopisů a velikost eurových emisí vedly k tomu, že slovenské státní dluhopisy budou od 1. června 2026 zařazeny do největšího světového dluhopisového indexu WGBI (FTSE). Tento krok je pozitivním signálem pro velké institucionální investory, jako banky či pojišťovny, o kvalitě slovenského dluhu a potenciálně sníží náklady financování.
Členství v eurozóně Slovensku zatím pomáhá půjčovat si levněji než Česká republika. Výnos 10letého českého dluhopisu je aktuálně zhruba 5,03 %, slovenského pak 3,78 %. Přesto Slovensko patří mezi emitenty s nejvyššími rizikovými přirážkami v eurozóně.
