Článek
Euro pokračuje v oslabování vůči dolaru. V pondělí se jeho kurz dostal pod 1,117 dolaru, nejníže od května 2025. Za poklesem hodnoty evropské měny je kombinace politické a fiskální nejistoty, vysoké inflace a obav z dalšího vývoje evropské ekonomiky.
Novým zdrojem obav se stalo Španělsko. Premiér Pedro Sánchez vypsal na 29. listopadu předčasné volby poté, co parlament odmítl opatření, která měla reagovat na bytovou krizi. Ta v posledních týdnech vyvolala masové protesty, v některých případech doprovázené střety s policií.
Investoři přitom i bez toho mají Evropu takzvaně „na monitorech“. Pozornost se nadále soustředí i na francouzské veřejné finance a politickou nestabilitu. K tomu se na starém kontinentu stejně jako jinde ve světě řeší vysoké zadlužení a nadále zvýšená inflace, kterou více než v dalších regionech ovlivňují drahé energie v čele se zemním plynem a ropou.
Inflace staví ECB před nepříjemnou volbu
Evropská centrální banka má velice omezený prostor pro případné uvolňování měnové politiky, které by mohlo podpořit slabý hospodářský růst. Inflace v eurozóně v září zrychlila na 3,8 procenta, nejvýše za tři roky, a je výrazně nad dvouprocentním cílem banky.
Problémem jsou zmíněné drahé energie. Ty zvyšují inflaci a brzdí růst, takže centrální banku staví před klasické dilema. Pokud budou sazby vysoko, postupně to má pomoci utlumit inflaci, ale zároveň to zatěžuje ekonomiku a zadlužené státy, které platí za své dluhy nejvyšší úroky za mnoho let. Pokud by naopak začala měnovou politiku uvolňovat, riskuje, že se inflace ještě více rozjede.
Výsledkem je prostředí, ve kterém evropské dluhopisy čelí tlaku na růst výnosů a evropská aktiva obecně nesou vyšší rizikovou prémii. To je „odměna“, kterou investoři požadují za to, že namísto těch evropských nedají přednost aktivům z jiných regionů.
Na druhé straně Atlantiku to přispívá k tomu, co je zásadní pro celý finanční trh. Posiluje totiž americký dolar, nadále hlavní globální obchodní a rezervní měna, ve které se standardně udávají třeba ceny komodit. Silná měna ale nemusí být pro Spojené státy až tak výhodná, své o tom vědí jejich vývozci a také investoři na akciovém trhu.
Pro americké firmy, zejména ty největší s významným byznysem v zahraničí, je totiž silná domácí měna přirozenou brzdou ziskovosti. Tržby z jiných zemí totiž po přepočtu na dolary působí o to menší, o co silnější je dolar. Ten tak ve světle zejména pokračující geopolitické nejistoty dále sílí a jeho index je nejvýše od loňského dubna.
Hodnota dolaru ovlivňuje nejen ceny komodit a zisky nadnárodních firem, ale také atraktivitu amerických dluhopisů i ochotu investorů podstupovat riziko.
Slabé euro pomáhá evropským exportérům
Pro evropské akciové trhy by samotné slabší euro nebylo automaticky špatnou zprávou. Exportně orientované firmy mohou těžit z toho, že jejich zboží je pro zákazníky mimo eurozónu levnější. Při přepočtu zahraničních tržeb do eur navíc slabší evropská měna může zvyšovat vykázané příjmy.
Jenže tento efekt může přebít něco jiného, a to vyšší úrokové sazby, drahé energie a rostoucí politické riziko. Pokud investoři začnou požadovat vyšší výnos za investice v Evropě, mohou klesat valuace aktiv na starém kontinentu.
Delší dobu je živo také na dluhopisových trzích. Vysoká inflace omezuje prostor ECB pro snižování sazeb a fiskální problémy některých evropských zemí zvyšují požadovanou rizikovou prémii.
Jsou přitom patrné významné rozdíly mezi jednotlivými evropskými státy. V souvislosti s oznámením předčasných voleb ve Španělsku tamní dluhopisy sice oslabily, ale zatím ne nějak výrazně. Pokud ale například dále poroste rozdíl mezi francouzskými a německými výnosy, bude to signál, že trh vidí podstatně vážnější problém.
„Trhy chtějí fiskální odpovědnost, ne úsporná opatření,“ napsal pro Le Monde ekonom Jean Pisani-Ferry, profesor z Institut d’études politiques de Paris. „Při pokračování současné politiky by francouzský veřejný dluh mohl vzrůst ze 119 procent HDP na konci letošního června až na 130 procent v roce 2030.“
Americké vládní bondy mohou naopak těžit z toho, že dolar v období nejistoty funguje jako globální rezervní měna. Ani v jejich případě ale není obrázek jednoznačný. Pokud dolar sílí současně s vysokými americkými výnosy – a ty jsou aktuálně nejvyšší za zhruba dvě dekády –, ceny dlouhodobých amerických obligací mohou zůstávat pod tlakem.
Na první pohled by se mohlo zdát, že kombinace politické nejistoty, vysoké inflace a problémů s veřejnými financemi musí být ideální pro zlato. Jenže na trhu se žlutým kovem mají také silné slovo dolar a výnosy amerických dluhopisů. Když bezpečné dolarové bondy nabízejí atraktivní výnos, roste to, čemu se říká náklady ušlé příležitosti, pokud držíte namísto nich zlato, které žádný výnos samo o sobě negeneruje. A tak zlato již řadu měsíců má tendenci zlevňovat ze svých zimních rekordů.
Bitcoin to má ještě komplikovanější. Pokud silnější dolar znamená obecně útěk investorů od rizika a přesun peněz do hotovosti a bezpečnějších dluhopisů, bitcoin může trpět spolu s technologickými a dalšími rizikovými aktivy. Pokud by ale hlavním příběhem byla nedůvěra ve schopnost států dlouhodobě zvládat své dluhy a udržet hodnotu tradičních měn, mohl by bitcoin naopak posilovat. Za posledních 24 hodin přitom největší kryptoměna podle údajů CoinMarketCap.com posiluje zhruba o procento, a to navíc vyjádřeno v dolarech.
Dolar je symptomem, ne příčinou
Současné pohyby na měnových trzích proto nejsou jen o tom, že dolar posiluje a euro slábne. Silnější dolar je do značné míry důsledkem širšího přesunu kapitálu.
Evropa řeší současně vysokou inflaci, drahé energie, vysoké zadlužení a politickou nejistotu. Španělské předčasné volby jsou dalším dílkem do pomyslné skládačky rizik, která se přidává k neurovnané politické situaci ve Francii. „Obchod založený na možných změnách ve francouzské politice, který měl gradovat až v zimě před dubnovými prezidentskými volbami, jede naplno již nyní,“ citovala agentura Reuters Brenta Donnellyho, šéfa obchodování s měnami ve společnosti Spectra Markets.
Politické a fiskální starosti velkých zemí eurozóny nejsou izolované od globálních trhů. Pro investory je důležité sledovat, zda a jakou měrou se současné problémy budou promítat do výnosů dluhopisů a do rizikových prémií u akcií. Ochota držet evropská aktiva pak může ukázat, jestli je poslední vlna oslabování eura pouze běžným výkyvem na měnovém trhu, nebo začátkem dalšího výraznějšího přesunu kapitálu mezi Evropou a Spojenými státy. Silnější dolar naznačuje, že Amerika má pro trhy stále své kouzlo.
