Analytici před vstupem CSG na burzu řeší velikost i ocenění holdingu

Holding Czechoslovak Group (CSG) podnikatele Michala Strnada, zaměřený především na zbrojní a strojírenský průmysl, plánuje v nadcházejících týdnech vstup na burzu v Amsterodamu. Záměr firma oficiálně oznámila ve středu v tiskové zprávě. Prostřednictvím společnosti CSG B.V. chce vydat nové akcie v objemu 750 milionů eur (zhruba 18 miliard korun), přičemž získané peníze hodlá využít na další rozvoj skupiny.

Součástí transakce má být také prodej části stávajících akcií hlavním akcionářem, společností CSG FIN. Holding zároveň uvedl, že už získal závazné investiční přísliby od tří investorů – amerického správce aktiv Artisan Partners, BlackRocku, největšího správce aktiv na světě, a katarského investora Al-Rayyan Holding – v celkovém objemu 900 milionů eur (téměř 22 miliard korun).

Podle analytika Patria Finance je primární emise za 750 milionů eur „na evropské poměry významná“, zároveň ale vzhledem k velikosti skupiny nejde o „obří“ navýšení kapitálu. „Vzhledem k odhadovanému ocenění CSG kolem 25 až 30 miliard eur představuje spíše středně velký příliv nového kapitálu, který firma pravděpodobně využije k financování dalších akvizic,“ uvedl pro SZ Cuong Manh Le.

To, že oznámené investiční přísliby převyšují samotnou primární emisi, čte část trhu jako signál, že o akcie může být mezi velkými fondy zájem už v úvodní fázi. „Závazné investiční přísliby v objemu 900 milionů eur, tedy vyšší než samotná primární emise, jsou signálem silné poptávky ze strany institucionálních investorů,“ dodal Le.

Podobně to vidí i makléř investiční skupiny WOOD & Company Vladimír Vávra, podle něhož může oznámení transakce a příslib investorů znamenat, že upisovací kniha IPO může být oficiálně spuštěna v nejbližších dnech či týdnech.

Samotná skupina CSG IPO vysvětluje jako krok k dalšímu růstu. „Věříme, že primární veřejná nabídka akcií CSG by zvýšila profil skupiny v mezinárodní investiční komunitě a poskytla jí dodatečnou finanční flexibilitu a diverzifikaci zdrojů financování pro další růst,“ uvedl v tiskové zprávě předseda představenstva a majitel skupiny Michal Strnad.

CSG zároveň oznámila, že cílový poměr výplaty dividend by se měl pohybovat mezi 30 a 40 procenty zisku, přičemž s jejich vyplácením firma počítá od roku 2027.

„Výplatní poměr vidíme v kontextu akviziční a investiční aktivity CSG jako opodstatněný a rozumně nastavený. Ostatně například Colt při svém vstupu na burzu před více než pěti lety také naznačoval obdobný poměr. Posléze ho pak vlivem příznivého vývoje hospodaření navyšoval i do úrovní kolem 45 až 70 procent,“ uvedl akciový analytik Fio banky Jan Raška.

Zásadní otazník ale podle analytiků zůstává u konečného ocenění a podmínek nabídky, které ukáže až prospekt a cenové rozpětí.

„V tuto chvíli bohužel víme, že nic nevíme,“ shrnul pro SZ situaci Vávra. „Na základě prosakujících informací lze usuzovat, že oproti původně cílenému ocenění firmy na úrovni 30 miliard eur bylo při jednání s investory dosaženo nějakých ústupků a ocenění bude pravděpodobně nižší,“ dodává.

Více informací podle něj přinese až zveřejnění prospektu, kde by se mohlo objevit i cenové rozpětí, tedy kolik budou akcie při IPO stát. „Z toho pak půjde lépe poznat, zda budou proti podobným zbrojařským firmám na burze nabízené se slevou,“ říká makléř WOOD & Company.

Vávra zároveň upozornil, že načasování IPO může ovlivnit i nálada na trzích. „Domnívám se, že rozhodnutí by v tuto chvíli mohla zvrátit jen nějaká nenadálá geopolitická událost, která by negativně ovlivnila náladu na akciových trzích, přičemž hlavní světové akciové indexy by zřejmě musely poklesnout o více než pět procent,“ uvedl.

Pozornost investorů bude podle Rašky z Fio banky souviset i s tím, že ocenění zbrojního sektoru v posledních letech výrazně zdražilo. „Je to patrné z ocenění veřejně obchodovaných globálních zbrojních koncernů, které v čase roste,“ poznamenal analytik.

„Typické“ hodnoty se podle něj posunuly zhruba z 11 až 12násobku na přibližně 17násobek, což může naznačovat směr, jakým se může ubírat i ocenění CSG při IPO.

Analytik zároveň upozorňuje, že pokud by se naplnily dřívější tržní spekulace o hodnotě CSG přes 700 miliard korun, vycházelo by to i na ocenění, které by překonávalo řadu velkých zahraničních zbrojařů.

K tomu se přidávají rozdílné pohledy na to, zda je současný „boom“ v obranném sektoru dlouhodobě udržitelný. Část zahraničních analytiků upozorňuje, že pokud se moderní válčení bude dál posouvat směrem k levnějším technologiím, může to časem změnit výhledy odvětví.

„Pokud by se způsob vedení válek více posouval tímto směrem, existuje riziko, že v celém obranném sektoru uvidíme vrchol tržeb i ocenění, a to nejen u CSG,“ uvedl podle agentury Reuters Jens-Peter Rieck z mwb research. Analytik investiční banky Bernstein Adrien Rabier naopak míní, že poptávka po obranném materiálu dnes „výrazně převyšuje nabídku“ a tento stav může přetrvat i v dalších letech.

„CSG je dobře připravena stát se jedním z hlavních hráčů konsolidace evropského obranného sektoru, která je zjevně nutná pro zvýšení výrobních kapacit a snížení nákladů,“ uvedl podle Financial Times Damien Mariette, portfolio manažer společnosti CPR Asset Management v Paříži.